石头科技(688169)：业绩超过预期 洗地机业务成为新成长级

公司收入符合预期，业绩超过预期。石头科技2025H1 实现营业收入79.03 亿元，同比上升79%；实现归母净利润6.78 亿元，同比下降40%；实现归母扣非净利润5.00 亿元，同比下降42%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入44.75 亿元，同比上升74%；实现归母净利润4.10 亿元，同比下降43%；实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比下降50%。

    　　公司收入符合我们预期，业绩超过预期。

内销以旧换新叠加大促带动放量，外销调整逐渐到位。扫地机业务方面，公司内销在国补刺激下延续高速增长，根据奥维云网数据，2025 年4/5/6 月扫地机行业线上销额分别同比增长81%/29%/27%，石头科技份额分别达到26%/35%/26%，公司P 系列站稳高性价比价位段份额，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向，外销方面，公司北美受到关税扰动较大，欧洲切换至自营、产品策略进行积极调整，订单端快速放量，亚太经销渠道继续保持高利润率，此外，公司在北美市场，通过在Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco 等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU 数量的拓展，实现了口碑与销量的双增长，线下市场开始贡献收入业绩。

洗地机业务成为新成长级。洗地机业务方面，公司经历三个季度的研发创新、快速增长，在2025 年进入收获期，规模效应发挥优势，公司洗地机份额在2025 年5/6 月分别达到了27%/21%，A30 系列快速推出通过多个SKU 进行多价位段布局，并开始贡献利润。洗衣机业务上半年推出带有蒸汽除皱的洗烘一体机，也有洗烘套装产品、Hello Kitty 联名等进行了持续尝试，但行业比较成熟，技术创新优势一时较难施展，后续预计有投入端的收缩，择机出发。

盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，海外渠道调整基本到位， 我们维持25-27 年盈利预测分别为20.2/24.1/28.8 亿元， 同比分别+2.3%/19.0%/19.6%，对应当前市盈率分别为23/20/16 倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。