纳思达(002180)：聚焦激光打印机自主可控之路

纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路。1）公司定位：纳思达致力于成为通用耗材及激光打印机行业的领导者，打印机+耗材+芯片为三大主业，长短期成长逻辑兼具，拟出售利盟轻装上阵，产业链全布局成长韧性充足。2）发展历程：自2000 年创立以来，通过内生增长与外延并购，逐步实现了打印机及耗材的全面整合，并成为全球第四大激光打印机制造商。3）股权架构：公司实际控制人持股比例为33.4%，控制权稳定。4）财务分析：2023 年公司亏损系计提大额资产减值所致，2024 年营收回暖态势显现，资产置出后利润扰动将显著减少。

打印机：利盟拟置出，信创复苏+结构改善助力奔图向上。1）随着自主可控需求复苏，打印机市场国产化替换速度有望加快，作为核心产品（A4+A3 激光打印机）与党政及商业客户需求高度契合的打印机厂商，奔图有望凭借技术壁垒深厚+产品结构改善毛利+生态适配提升体验的优势，进一步扩大其在销量、产品丰富度的优势，在信创市场中获取更大份额。2）利盟国际在中高端激光打印机市场具备竞争优势，与奔图通过产品线互补、成本控制及销售体系协同。

通用耗材：产业链全覆盖，技术优势扩大盈利能力。原装耗材因其技术要求和价格较高，主要面向原装设备厂商；而通用耗材则以更低的技术门槛和价格，服务于价格敏感的售后市场。公司在通用耗材及芯片领域具备显著竞争优势，市场份额领先。通过收购行业内的领先企业，公司的上下游一体化布局不断增强，进一步提升了市场占有率和竞争力。

芯片：发力非打印芯片，通用MCU 打开中长期增长曲线。1）我国打印机SoC 市场正在进行国产替代，随着信息安全需求的提高，主控SoC 芯片作为打印机的“大脑”，承担着关键功能。尽管国内产业起步较晚，技术壁垒高，纳思达通过技术攻关已经突破国外封锁。2）MCU 市场持续扩张，预计到2028 年将达到585 亿元。新能源汽车的发展为MCU 带来了巨大需求，尤其是在智能汽车领域，单车MCU 数量显著增加。

    　　纳思达子公司珠海极海微电子不仅专注于打印机SoC，还积极布局非打印MCU 业务，覆盖工业4.0 和物联网等应用，推动公司构筑第二增长曲线。

盈利预测、估值及投资评级： 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.19/2.56/13.59 亿元，公司估值则采取分部测算。业务纵向+横向全面布局，纵向来看，聚集奔图生产的自主可控激光打印机，产业链打通发挥规模效应；横向来看，从打印芯片走向非打印芯片。业务发展方面，中短期来看，信创市场从党政渗透向行业，并且A3 等打印机技术突破实现价值量突破，在政策指引时间点迫近的情形下实现量价齐升；中长期来看，非打印芯片探索工业、车规等市场新增量，空间可期。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；技术迭代与创新风险；市场竞争加剧的风险；政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。