中芯国际(688981)：下游需求向好持续产能扩充 25Q1淡季不淡

中芯国际发布2024 年第四季度未经审核业绩公告，销售收入连续七个季度实现增长。24Q4 公司实现营业收入人民币159.2 亿元，同比增长31%；毛利为人民币33.6 亿元，毛利率为21.1%。2024 年度，公司未经审计的营业收入为人民币578.0亿元，同比增长约28%；实现归母净利润人民币37.0 亿元，同比下降约23%，主要是由于资金收益下降所致。25 年第一季度，公司销售收入指引为环比增长6-8%，毛利率预计在19%-21%之间。在外部环境无重大变化的前提下，公司2025 年指引为：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与上一年相比大致持平。

加快产能扩充节奏，产能和产能利用率同步提升。2024 年半导体市场整体呈现复苏态势，为满足市场和客户的需求，公司加速产能扩充的节奏，进一步提升平台的完备性。2024 年全年公司资本开支为73.3 亿美元，年底约当8 英寸晶圆月产能为94.8 万片，较2023 年的80.6 万片约当8 英寸晶圆月产能同比增长约18%；24 年平均产能利用率为85.6%，较去年增长了约11 pct。2025 年公司持续进行产能建设，规划资产开支基本上跟去年持平，在75 亿美元左右；公司会以持续盈利为目标，通过提高产能利用率来对冲折旧的影响，也通过持续的新技术迭代来支撑ASP和产能利用率。

下游需求向好，国家刺激消费政策红利带动客户补库存意愿。2024 年公司晶圆收入按应用分，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为28%，16%，38%，10%和8%，受益于产能扩张及国家刺激消费政策带动等因素，消费电子、智能手机等应用收入有大幅增长。2025 年，公司预计AI 需求继续高速成长，市场其他应用领域需求持平或温和增长。其中汽车等产业向国产链转移切换的进程从验证阶段进入起量阶段，国家刺激消费政策带动下客户补库存意愿较高， 今年公司有望享受到产业链切换、国内政策刺激红利的带动。

我们预测公司24-26 年归母净利润分别为37.0/56.1/71.0 亿元（原24-26 年预测为44.7/54.9/69.0 亿元，主要调整了所得税率和少数股东损益），采用 DCF 估值法，给予114.63 元目标价，维持买入评级。

    风险提示