赤峰黄金(600988)：乘势而上 优质黄金矿企持续进阶

　　平安观点：

持续进阶的国际化黄金矿企。赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司主要经营黄金及有色金属采选业务，公司拥有中国、东南亚和西非的 7 个矿业开发项目。公司黄金业务纯度高，2023 年公司矿产金业务营收规模占比超87%，毛利占比约96%。矿产金产量稳步提升，2023 年公司矿产金产量14.35 吨，同比增长5.8%。2024 年前三季度黄金产量达10.7 吨，同比增长5.1%。公司享有较高成本优势：2024 年上半年，全球金矿生产总维持成本达1388 美元/盎司，同比上涨6%；而公司2024 年上半年矿产金维持成本为264.67 元/克（折算约为1158.6 美元/盎司），同比下降0.9%，显著低于全球生产成本。

金矿资源丰富，内外项目齐驱打开成长空间。公司保有丰富的矿产资源， 2023 年公司黄金保有资源量达1.27 亿吨，黄金金属资源量约454吨。公司在国内主要运营吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业等高品位黄金矿山，在境外加速海外项目扩建，黄金资源打开成长空间；截至2023 年金星瓦萨及塞班铜金矿黄金资源量分别达9280 万吨和1500 万吨，预计到2025 年，塞班铜金矿地下开采产能将由53.6 万吨增长至80.6 万吨；到2028 年瓦萨金矿年选矿量将达为330 万吨，黄金年产量达 35 万盎司。

长期主线明确，金价有望延续上行。我们认为，在特朗普政府执政背景下，其政策不确定性将驱动黄金避险属性持续定价。美国联邦政府债务风险加速放大，美元信用体系逐步弱化，货币属性和避险属性支撑黄金的储备地位重新持续抬升。近两年来央行购金规模维持高位，2024 年全球央行购金1180 吨，同比增长12.3%，央行购金节奏进一步背书黄金“硬通货”属性，此背景下黄金投资需求与金价或将螺旋上升，金价预计仍将呈现持续上涨趋势。

    　　盈利预测与投资建议：

金价方面来看，我们认为特朗普政府执政背景下，美元信用走弱仍是长期助推金价进入趋势上升的核心主线。央行购金节奏预计仍将持续，黄金价格中枢有望逐步走高。公司黄金业务纯度较高，在金价上涨趋势下有望充分受益。同时公司具有较高的成本优势，盈利能力高于行业平均水平，享有更高的业绩弹性。随着国内外扩建矿山项目的逐步落地，公司矿产金产量也将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间。预计公司2024-2026 年营业收入为91.02、106.19、114.04 亿元，归母净利润为17.86、21.23、23.02 亿元。对应PE 为17.9、15.0、13.9 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：

1. 金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响黄金需求，金价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。

2. 公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。

    　　3. 安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。