传音控股(688036)：四季度营收和利润环比改善

　　重申传音控股的“买入”评级，下调目标价至人民币114.2 元，潜在升幅16.9%。

重申传音控股“买入”评级：传音披露业绩快报，公司2024 年四季度业绩有较好的环比改善。这为公司2025 年的基本面增长奠定良好的基础。根据IDC，2024 年传音智能手机出货量排名全球第四，份额达8.7%，较2023 年继续增长。展望2025 年，我们预期公司在如下方面仍有较好的增长动能：1）智能手机出货量增长动能和确定性都比较高。公司将在东南亚和拉美地区发力，推动手机业务盘持续向上；2）扩品类业务中，数码配件以及储能产品预计将保持较高增速；3）移动互联业务增速会加快，而且得益于规模效应带来的经营性杠杆，该业务板块的利润增速将超过收入增速。从中长期来看，AI 以及DeepSeek 带动行业发展，有望给公司手机端侧业务提供增量，并有望改善成本空间。传音当前市盈率估值为18.3x，考虑端侧AI 高涨的市场情绪，估值具备上行空间，我们重申传音的“买入”评级。

传音4Q24 营收和利润环比改善。根据业绩快报，传音四季度收入预计达人民币174.9 亿元，同比下降9%，环比增长5%。收入趋势与公司智能手机出货量趋势类似。根据IDC，传音四季度智能手机出货量同比下降4%，环比增长6%。传音四季度净利润达到人民币16.9 亿元，同比增长2%，环比增长60%。根据四季度业绩快报以及对传音未来发展的展望，我们调整传音2025 年和2026 年的盈利预测。

估值：我们采用DCF 估值方法对传音控股进行估值。我们采用1.8%的无风险利率，并假设传音控股2030 年到2034 年的成长率为10%，永续增长率为3%，WACC 是6.1%。我们得到人民币114.2 元的目标价，潜在升幅16.9%。

投资风险：全球，尤其海外发展中地区，经济波动较大，造成智能手机出货量增长乏力，增速低于预期。行业竞争加剧，公司手机份额提升不如预期，或者利润率承压。上游元器件、原材料等成本上升，侵蚀公司毛利空间。公司新业务投入过大，费用增长过快。AI，尤其是端侧AI，落地速度较于预期。