太阳纸业(002078)：Q4纸价仍有拖累 关注需求修复进展

公司公布2024 年业绩快报：预计收入407.4 亿元（yoy+3.0%），归母净利润31.3 亿元（yoy+1.3%），略低于我们预期（415.75 亿元/33.07 亿元），主因Q4 纸价仍相对低迷，对盈利能力有所拖累。25 年以来，文化纸价格获益于龙头纸企提价函提振，浆价亦呈现稳步修复趋势，有望带动公司盈利能力企稳向好，林浆纸一体化龙头有望凭借成本优势，持续巩固行业龙头地位。维持“增持”评级。

造纸：龙头企业带动文化纸提价，有助于板块盈利性修复文化纸：2 月10 日，太阳纸业、五洲特纸、玖龙纸业、金光集团、华劲集团等多家造纸头部企业发布提价函，提价幅度200 元/吨，有利于板块盈利性协同修复，3-4 月招标旺季临近，有望支撑纸价延续回暖趋势。包装用纸：

    　　Q4 箱板纸和白卡纸价格小幅上涨，瓦楞纸价格略有下降，市场格局较为稳定；节后出货平缓，短期内对纸厂库存或仍有一定压力。

制浆：价格企稳回暖，温和修复趋势有望延续

自12 月中下旬以来，针叶浆、阔叶浆价格有所回升，截至2 月19 日，较12 月低点分别上涨4.5%/10.8%，主因下游纸企节后需求订单集中释放，叠加海外浆厂外盘报价继续提涨推动。伴随前期原料库存消耗，后续需求有望得到入市采浆支撑，但考虑到纸企为改善盈利而采取的压价策略，浆价或在博弈中呈现温和上涨趋势。

林浆纸一体化布局深厚，成本优势有望持续显现2024 年9 月，公司广西基地生活用纸一期项目4 条产线顺利投产，“三大基地”协同发展的战略布局得到推进，有利于丰富生活用纸产品类型，并发挥原料端成本优势。25 年南宁一期高端箱板纸、二期特种纸/化学木浆/机械木浆亦计划陆续投产，驱动业绩成长。公司自备木浆比例约达60%，高于行业平均水平，有利于减少纸浆价格波动对利润的影响。老挝林场面积已达到6 万公顷，每年扩张约1-1.2 万公顷，有望进一步夯实行业领先的成本优势。

盈利预测与估值

考虑到下游需求仍存不确定性，价格尚在持续修复中，行业供需平衡仍需要一定时间，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预期至31.3/37.2/41.0亿元（前值33.1/42.5/45.3 亿元）。我们选取四家纸业可比公司，25 年PE均值为11.8x。我们给予公司25 年11.8xPE，维持目标价15.7 元。

    　　风险提示：消费复苏弱于预期，供给投放快于预期，进口纸影响大于预期。