苏轴股份(430418)：全球化进程加速 具身智能轴承有望受益

事件：2025年2月26日，公司发布2024年业绩快报，经初步核算2024年公司实现营业收入7.15亿/+12.4%，归母净利润1.51亿/+21.3%。近期公司股价涨势良好，录得七连阳，且春节后至今上涨83.4%，涨幅高于北证50指数的29.1%。

全球化进程加迷，智改数转提升生产效率。据业绩快报数据计算，2024Q4 单季公司实现营业收入1.68亿/-1.8%，环比-10.6%，归母净利润0.33亿/ 10.8%，环比-25%。2024年公司持续构建海内外双轮驱动的发展格局，全球化进程加速，业务增量明显且毛利率显著高于国内，绝对体量上能够与国内平分秋色。国内市场有序推进多元化，积极拓展航空航天、工业自动化、工业机器人、高端装备等新领域，通过智改数转与装备升级提升生产效率与产能， 2024年公司加权ROE19.8%/+1.1pct，盈利能力稳步提升。

具身智能风起，人形机器人再添一把火。具身智能基于物理身体，通过与环境的交互获取信息、理解问题、做出决策、实施行动、产生适应性，Transformer 架构凭借其强大的语言、图像、行动等多模态融合能力与高效的并行计算能力，成为具身智能领域的技术基础。此前闭源模型令众多具身智能团队需从头开发人形机器人的“大脑”与“小脑”，而开源模型有望降低“大脑”的训练门槛，推动研发资源向“小脑”的运动控制与步态平衡倾斜，提高泛化能力。近期宇树科技UnitreeG1在视频中的旋转与踢腿等动作流畅度提升、特斯拉 OptimusG3灵巧手自由度改善等催化不断，具身智能加速落地。据36氪研究院数据，2023年国内具身智能机器人市场规模约4,186亿/+14.8%，预计 2025年突破5,000亿，2027年达6,328亿，四年CAGR=10.9%。轴承是机器人关键组件，主要分布于减速器、丝杠、电机，以RV减速器为例，据王东峰等《工业机器人RV减速器专用精密轴承技术分析》数据，单台RV减速器般需要9-15套轴承。公司作为国内滚针轴承龙头有望集中受益，谐波减速器用超薄精密滚针轴承的交叉滚子轴承精度达P4级、滚针精度高于G2级、极限静工作载荷持续时间达60秒，技术上限可比肩外资，RV减速器轴承亦进入小批量供货阶段，未来业绩贡献可期。

以旧换新政策延续，智驾平权天势所趋。2025年1月，国家发改委、财政部发布（关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新收策的通知》，商务部等8部委办公厅发布《关于做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，2025年将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围，同时完善汽车置换更新补贴标准。据商务部数据，2024年汽车报废更新超290万辆、置换更新超370万辆，带动汽车销售额9,200多亿，据中国汽车流通协会预计，2025年汽车报废更新将超500万辆、置换更新将超1.000万辆。以旧换新政策延续促进全年需求前置，支撑景气度回升，据中国汽车工业协会统计，2024年国内汽车销量约3，143.6万辆/+4.5%，新能源汽车销量约1,286.6万辆/+35.5%，2025年1月，国内汽车销量约242.3 万辆/-0.6%，新能源汽车销量约94.4万辆/+29.4%。同时近期比亚迪、长安汽车等国内头部车企相继发布高阶智能驾驶技术规划，利用端到端大模型与无图方案构建城区NOA逐步成为标配，搭载门槛进一步下探，智驾平权大势所趋。

据36氪研究院数据，2023年国内具身智能自动驾驶市场规模约3.301亿/+14.1%，预计2026年突破5.000亿，2027年达6.200亿，四年CAGR=17.1%。据觅途咨询数据，2023年国内轴承的下游应用占比中，汽车约43%为最高，轴承遍布汽车发动、传动、转向、行驶、辅助五大系统。公司汽车发动机平衡轴系统用滚针轴承、汽车智能转尚统半刚性复合轴承等研发项目打破海外技术垄断，助力国产替代，与博世、博格华纳、采埃孚、曼格纳国际、华域汽车、安道拓、耐世特等全球主流Tier1厂商建立稳定合作关系，汽车轴承的加工精度堪称汽车零部件之最，其制造涉及大量专用高端设备，尤其是数控化、高效率的自动生产线，因此一旦形成稳定的供货关系，整车厂不会轻易变更供应商，具备较强确定性。

投资建议：初步核算数据显示公司2024Q4单季业绩略不及预期，我们调整公司盈利预测，同时具身智能风起，机器人十智驾催化不断，看好公司中长期成长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.51/1.96/2.54亿（前值 1.6/1.99/2.44亿），EPS为1.11/1.44/1.87元（前值1.18/1.47/1.8元），当前股价对应PE43x/33.2x/25.6X，维持推荐”评级。

风险提示：海内外轴承行业政策存在不确定性的风险：上游钢材等原材料价格上涨超预期的风险；下游汽车、家电、机械等领域需求修复缓慢的风险；汇率过度波动的风险；轴承行业竞争加剧的风险等。