中科星图(688568)：AI+低空之王的未来之路

　　周期：低空是三轮大周期的叠加和加速，未来或是十万亿市场规模

1、我们认为，低空产业当前可比规则建立周期+政策支持周期+技术创新周期的初期阶段，我国作为航空领域后发者，有望通过集中资源+更快商业化，再次实现“换道超车”，并诞生一批全球龙头公司。

2、根据赛迪，2023 年中国低空经济规模达5059.5 亿元（+33.8%），预计2026 年突破万亿；中国民航局原副局长李健表示，低空经济远期有望达到10 万亿市场规模，比肩传统航空工业。

    　　AI——低空产业的灵魂

    　　1、对群体而言，AI 调度系统可以支持上千架无人机运营需求，2024 年初，美团的无人机调度AI 系统支持深圳一日配送峰值超2 万单；

2、对单体而言，AI 路径优化系统会带来运输效率提升和成本下降（美团无人机成本为传统配送的60%、效率较人工提升超300%），AI 智驾导航系统是eVTOL 的“灵魂”（Joby Aviation 利用AI 实现复杂城市环境下100%避障成功率），AI 增强了无人机在复杂地形和环境中的适应能力（顺丰利用AI 破解山区和岛屿的配送难题，配送时效提升70%）。

国内外软件龙头崛起的秘诀——参与标准制定，把握产业链关键环节1、技术创新只能带来先发优势，而在市场中迭代才能积累护城河；2、参与标准制定有望成为软件龙头，主导全球标准和规则的公司是全球龙头，主导中国标准和规则的公司则是国内龙头，例如微软、金山、用友、金蝶、广联达、恒生电子等。

中科星图——新产业周期下的标准参与和制定者、AI+低空之王1、中科院股东资源+市场化分配和激励机制：对上，公司实控人为中科院空天院，高管多为中科曙光、中科院硕博出身，可以有效协调股东资源；对下，广泛的股权激励有效协调了股东、高管、核心员工、被并购团队之间的利益关系，集团化+市场化的赛马激励机制充分调动全公司员工的业务积极性。

    　　2、产品&商业模式：

1）星图云Iaas 基础设施+空擎?低空Paas 中台+领航?低空飞行服务Saas 平台，全面囊括（监管方）空管指挥系统、（G 端政府部门及事业单位）政务飞行服务平台、（B 端运营方）企业飞行服务平台、（C 端消费者）个人飞行服务平台；

    　　2）支持线上AI SaaS 调用或线下私有云部署双模式，公司已为全国客户开通在线样板间10+个城市，采用多租户管理+周期性付费方式进行部署，可以在一周内实现“动态样板间”交付。

3、降维打击优势显著：

1）规则制定：参股公司北斗伏羲参与起草了《地球空间网格编码规则》国家标准；2）AI 算法：空擎?低空PaaS 中台与特斯拉的占用栅格网络（Occupany Network）算法原理类似，支持十万级飞行器障碍物探测碰撞、万级飞行器动态路径规划；3）AI 算力：中科曙光直接持股本公司15.70%（截至2024.12.30），公司基于国家超级计算郑州中心构建了星图地球超算数据工场，同时基于对超算算力和地理信息原理底层的深厚理解进行了大幅优化，平均每64 个处理器可以支撑1 万架飞行器动态智能计算，合计最高可支持百万级无人机的大规模路径规划；

4）AI 数据：公司从遥感起家，具备十大圈层数据能力，汇聚国内外近300 颗在轨遥感卫星资源；同时正布局建设电磁星座、气象星座等天基卫星星座；宣布与青岛、合肥两个城市共建低空飞行试验场，未来公司的星图云Iaas 基座有望在实际部署之后持续积累真实数据，为公司构筑未来长期护城河。

    　　全国范围内具有潜在订单。目前公司已签约15+低空区域示范战略合作单位，未来公司有望参与低空领域整体国家和行业标准制定，并将低空云在全国范围内进行规模化推广，并实现订阅式收入。

盈利预测和估值。考虑到公司或正处于增长结构调整阶段并根据公司24 年业绩快报，我们下调了24-26 年盈利预测。预计24-26 年公司营收分别为32.57/43.11/61.74 亿元，同比增长29.5%/32.3%/43.2%，归母净利润分别为3.52/4.90/8.09 亿元，同比增长2.7%/39.3%/65.1%，维持“买入”评级。

风险提示：AI 商业化进展不及预期、低空经济产业政策及订单落地节奏不及预期、关键客户订单节奏不及预期、国际局势风险、国内宏观经济压力、竞争加剧风险等。