中兴通讯(000063)：运营商业务承压 紧抓AI发展机遇

事件简评

2024 年2 月28 日，公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入1212.99 亿元，同比下降2.38%；实现归母净利润84.25 亿元，同比下降9.66%。其中Q4 单季度实现营业收入312.54 亿元，同比下降10.34%；实现归母净利润5.18 亿元，同比下降65.08%。

    经营分析

运营商业务短期承压，政企与消费者业务快速增长：分业务看，公司运营商网络业务实现收入703.27 亿元，同比减少 15.02%，主要受国内整体投资环境影响；政企业务实现营业收入 185.66 亿元，同比增长 36.68%，主要由于服务器及存储营业收入增长；消费者业务实现营业收入 324.06 亿元，同比增长 16.12%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长。

盈利能力方面，政企业务毛利率为 15.33%，同比下降 19.58pct，主要受到服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。

紧抓AI 机遇，海外市场数据中心订货同比增长超100%：公司紧抓AI 大模型带来的机遇，提供高性能训练服务器、高性价比推理服务器等，已在电信、互联网等行业应用。2024 年海外市场数据中心订货同比增长超100%。51.2T 盒式交换机产品支持128 个400GE接口，达到业界一流水平，已在互联网企业规模商用。在终端领域，公司与中国移动联合推出支持九天大模型的手机中兴畅行 60Plus，推动 AI 技术应用普及。在大模型领域，公司行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，将订单排产时间缩短 88%、工艺文件生成效率提升十倍。AI 的发展有望为公司平滑由于运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动公司业绩稳健向上。

自研芯片业务打开公司成长空间：公司自 1996 年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件，有望深度受益于国内推理需求的快速放量。公司推出的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机采用自研 7.2T 分布式转发芯片和 112Gb/s 高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。

    盈利预测、估值与评级

我们预计2025-2027 年公司营业收入为1305/1407/1537 亿元，归母净利润为95/111/125 亿元，对应PE 为19/17/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    5G 发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。