普源精电(688337)：Q4营收同比+22% 解决方案贡献明显

投资要点

    营收增速稳健，高端新品&解决方案兑现业绩。

2024 年公司实现营业收入7.8 亿元，同比增长16%，归母净利润0.89 亿元，同比下降18%，扣非归母净利润0.53 亿元，同比下降11%。单Q4 公司实现营业收入2.4 亿元，同比增长22%，环比增长6%，归母净利润0.29亿元，同比下降28%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长3%。公司营收增速稳健，Q3 起迎向上拐点，主要受益于：（1）高端产品继续放量：2024年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）占示波器板块收入比重达33%（上半年约23%），其中DS80000（6-13GHz）销售63 台。（2）并购耐数电子：

2024 年公司解决方案销售收入约1.2 亿元，我们预计耐数电子贡献约7000万元，对业绩拉动明显。展望2025 年，我们看好公司营收持续增长：（1）示波器等仪器类产品有望受益于国产化趋势下的政府采购支持、设备更新政策，且公司仍在持续推出高端新品；（2）并购耐数电子后，公司模块化仪器水平快速提升，2024 年12 月推出了首款模块化仪器——SUA8000 系列数字收发仪，订单饱满，从产品向整体解决方案转型持续；（3）海外产能、渠道建设推进，份额提升助力增长。

    研发中心、海外基地落地，费用计提阶段性影响利润增速。

2024 年公司利润增速弱于营收，主要系（1）公司仍处业务拓展期，西安、上海研发中心和马来西亚生产基地投入增长，2024 年期间费用同比增长6%，（2）2024Q4 北京普源转出进项税金、补缴税费及滞纳金，影响2024年归母净利润约0.14 亿元。未来随高毛利率的解决方案、高端产品占收入比重提升，规模效应摊薄费用，利润率有望持续提升。

    股权激励绑定核心员工，彰显长期成长信心。

2024 年上半年公司发布限制性股票激励计划，拟授予 76 名核心骨干员工等共计 180 万股，占股本总额 0.97%。激励计划分第一类与第二类，第一类限制性股票数量 70 万股第二类限制性股票 100 万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2024/2025 年，触发值均为营收同比增长 15%，或净利润同比增长 10%；目标值均为收入同比增长 20%，或净利润同比增长 20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。

盈利预测与投资评级：公司2024 年业绩受费用计提和税费影响，我们调整公司2024-2026 年盈利预测分别为0.9（原值1.1）/1.3（维持）/1.8（维持）亿元，当前市值对应PE 分别为81/54/39 倍，维持“增持”评级。