华康股份(605077)：Q4业绩环比改善显著 舟山基地陆续投产贡献增量

　　投资要点：

公司发布2024 年年报：报告期内，公司实现营收28.08 亿元（YoY+1%），归母净利润2.68 亿元（YoY-28%），扣非归母净利润2.59 亿元（YoY-27%）。其中，24Q4 单季度实现营收7.03 亿元（YoY-5%，QoQ-6%），实现归母净利润0.82 亿元（YoY-16%，QoQ+68%），实现扣非归母净利润0.78 亿元（YoY-8%，QoQ+51%），单季度业绩环比改善显著。24 全年公司销售毛利率21.77%，同比变动-2.41pct，净利率9.57%，同比变动-3.81pct。24 全年公司销售、管理、研发、财务费用率合计11.50%，同比变动-0.29pct。24Q4 公司利润端改善明显，毛利率24.42%，同、环比分别变动+0.26pct、+4.90pct，净利率11.58%，同、环比分别变动+0.26pct、+4.90pct，我们认为主要是高毛利的晶体类产品收入占比提升以及子公司焦作华康的恢复（焦作华康24H1 亏损176 万，24全年盈利1127 万元），此外股权激励费用Q4 也有冲回。公司发布2024 年度分配预案利润分配预案：拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），拟派发现金红利约1.52 亿元（含税），占公司2024 年度归母净利润比率为56.44%，不以公积金转增股本。

24Q4 高毛利晶体类糖醇产品占比提升，收入结构变化带动盈利能力修复；舟山基地新产能陆续投放，支撑公司后续成长。根据公司披露经营数据，2024 年公司晶体糖醇产品销量17.22 万吨，同比增长13%，实现营收19.43 亿元，同比增长2%；液体糖、醇及其他产品实现销量23.31 万吨，同比增长11%，实现营收7.55 亿元，同比增长11%；其中24Q4 单季度公司晶体糖醇产品实现营收5.40 亿元，环比增长16%，液体糖、醇及其他产品实现营收1.79 亿元，环比下滑26%，季度收入结构发生显著变化，高毛利晶体类产品占比明显提升，带动公司盈利能力修复。展望后续，随着公司积极推进舟山基地项目建设，同步对接境内/境外客户，以及员工的招聘和培训，为新产能的释放和消化做足准备。截至目前，舟山基地晶体山梨糖醇产线已经投产，其他产线以及年加工10 万吨玉米胚芽榨油项目、年产10 万吨麦芽糊精项目、年产10 万吨植脂末技改项目预计将在2025 年陆续投产，为公司带来显著增量。此外，公司年产1 万吨精制功能糖醇及粉粒状车间扩建项目也于2024 年6 月开工建设。

截至2024 年年报，公司固定资产22.54 亿元，同比增加7.08 亿元，在建工程13.30 亿元。

收购资产开启糖醇行业整合，核心产品话语权将持续增强，预计产品价格将有提涨空间。2024 年11月，公司公告拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买河南豫鑫糖醇有限公司全部股权。根据公告披露，河南豫鑫糖醇以木糖起家，不断拓展产品线，目前已涵盖木糖醇、麦芽糖醇、木糖、阿拉伯糖、赤藓糖醇等产品，同时豫鑫还通过子公司盛久糖醇进行原料木糖等产品的生产；豫鑫目前厂区面积约13 万平方米，木糖醇产能达到3 万吨以上，子公司盛久糖醇拥有超过3 万吨木糖产能，业内均排名前列；同时与众多国内外知名品牌建立了合作关系；截至2024H1，河南豫鑫资产总计13.68 亿元，营业收入4.92 亿元，净利润5937 万元。华康股份作为领先的糖醇行业专家，产品线及客户等与豫鑫高度重叠，尤其拳头产品木糖醇，2021 年全球市场占有率为25.5%，排名第二（仅次于丹尼斯克），国内市场占有率58.5%，排名第一（中国生物发酵产业协会数据）。此次收购若能成功落地，公司将进一步强化木糖醇等核心产品的全球市占率与话语权，同时也能为舟山基地的客户拓展助力。

投资分析意见：业绩预测暂时不考虑河南豫鑫并表，24 年舟山华康净利润亏损4662 万元，随着产能的逐步爬升将逐步实现盈利，但考虑到项目转固后折旧摊销费用的压力，小幅下调公司2025-2026 年归母净利润预测为3.82、4.93 亿元（原值为4.00、5.26 亿元），新增2027 年归母净利润预测为6.17亿元，当前市值对应PE 分别为12、9、7X，看好公司舟山基地投产带来的成长性，以及行业整合带来的产品价格弹性，维持“增持”评级。