中力股份(603194)：全球电动叉车龙头 智能搬运机器人开辟新空间

　　投资要点

    　　公司为全球电动叉车龙头企业，2019-2023 年营收CAGR=29%。

    　　1）电叉为公司主要产品，2021-2024H1 收入占比超70%。

2）业绩高速增长，盈利能力逐步提升：2019-2023 年，公司营收从21.6 亿元增长至59.2亿元，CAGR=29%；归母净利润从1.5 亿元增长至8.1 亿元，CAGR=52%。2024Q1-3，公司实现营收48.3 亿元、归母净利润6.5 亿元。2019-2023 年，公司ROE 维持在30%以上，毛利率从26%提升至29%，净利率从7%提升至14%。

叉车行业：电动化+国际化持续推进，预计2023-2026 年叉车销量CAGR=6%1）全球叉车销量快速增长，电动化持续推进，2023 年全球叉车销量为214 万台，2013-2023 年CAGR=8%；电动叉车销量为154 万台，2013-2023 年CAGR=11%。

2）全球叉车市场集中度较高，2023 年营收CR3=55%，丰田工业、凯傲、永恒力排名前三；2023 年中国企业杭叉、合力、中力、诺力合计营收份额10%，合计销量份额45%。

3）叉车行业有望迎来内外需共振，我们预计2024-2026年全球销量为225.6、240.6、257.1万台，2023-2026 年CAGR=6%。

公司护城河：坚持创新引领战略，电动化+国际化全方位布局1）2023 年全球内燃叉车存量约420 万台，公司作为全球电叉龙头有望受益于油改电替换：2023 年公司电叉全球市占率为16%，其中III 型车市占率为22%，优势明显；我们测算2023 年全球存量内燃平衡重叉车约420 万台，公司在湖北布局有再制造基地，基于再制造技术推出电叉租赁、换新两大性价比方案，有望受益于存量内燃叉车的油改电替换。

2）坚持技术创新，引领行业变革：成立以来，公司陆续推出小金刚、油改电叉车、搬马机器人等创新产品；其中小金刚系列产品引领行业向电动搬运变革，油改电叉车掀起行业绿色浪潮，搬马机器人推动智能化搬运趋势，公司以创新驱动发展，以技术引领行业。

3）叉式移动机器人有望打造新增长极：2023 年全球仓储自动化市场规模为4654 亿人民币，预计2028 年增长至8317 亿人民币，CAGR=12%；2019-2023 年全球叉式移动机器人销量从5700 台增长至30700 台，CAGR=52%。公司在产品级、模式级、系统级三层级布局，通过定制化解决方案满足客户多元智能搬运需求，目前已牵手200 多个合作伙伴，产品应用于50 多个细分行业和200 多个场景，搬马机器人走进千企万厂，2024 年双11 当日移动机器人订单销量便突破2100 台。

    　　盈利预测与估值

预计公司 2024-2026 年收入为66、76、88 亿元，同比增长12%、15%、16%；归母净利润为8.6、10.2、12.2 亿元，同比增长 7%、18%、20%，对应 PE 为17、15、12 倍，2023-2026 年归母净利润复合增速15%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

1）I 型车替换内燃叉车进度不及预期；2）II、III 型车销量增长不及预期；3）地缘政治冲突，贸易环境、竞争格局恶化；4）叉式移动机器人技术突破不及预期。