新凤鸣(603225)：周而复始周期新 凤鸣长空启华章

　　周而复始周期新，长丝或迎供需拐点

①POY&FDY 库存中低位。去年末在海外服装、纺织品订单回暖和下游积极备货下，长丝库存去化显著，POY 一度到2.6 天的历史低点。节前长丝装置陆续开始检修，据隆众资讯，1 月检修规模超600 万吨，较上年同期检修规模（300 余万吨）翻倍，充分缓解下游假期库存压力上行的风险。节后长丝虽有累库，但POY、FDY 整体仍处于同期中低水平，伴随正月十五后下游全面复工以及后续金三银四的旺季催化，看好本轮涤纶长丝盈利弹性。

②长期供需格局向好。涤纶长丝供给侧产能增速已显著放缓，CAGR 由7.1%（2017-2023 年）预计降低至1.5%（2024-2026 年）。同时伴随小厂的持续出清和大厂的逆势扩张，行业洗牌已较为充分，CR6 已由2018 年的48%增长至2023年的66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高。此外，2024年末出台的行业高质量发展倡议书明确指出要加强行业自律，后续大厂有望通过联合降负等措施促进行业健康发展，保障长丝盈利。需求方面，政策刺激内需向好叠加出口端表现强劲，根据钢联，2024 年涤纶长丝表需同比+18%，增速亮眼。向后展望，在2025 年国内大力促消费预期与海外补库渐趋渐近的背景下，涤纶长丝有望内外需利好共振向上。据我们测算，2025-2026 年我国涤纶长丝预计分别存在供需缺口29/74 万吨，格局长期向好。

    　　横拓短纤纵延炼化，凤鸣长空启华章

①长丝规模优势凸显。自公司前身中恒化纤于2000 年成立以来，公司已深耕长丝领域二十余载，积累了丰富的行业经验与技术沉淀，同时通过产能的扩张实现营收规模的稳步攀升，2019-2023 年，公司涤纶长丝产能由430 万吨增长至740 万吨，CAGR 为14.5%；营业收入由341 亿元增长至615 亿元，CAGR 为15.8%。

目前公司是国内涤纶长丝规模最大的织造企业之一，预计2025 年再投产两套装置，合计新增产能65 万吨，进一步巩固规模优势。此外，公司产品布局围绕“两洲两湖”四大基地展开，具备显著的集群效应，在能源利用、物流运输等方面优势明显。

②拓展短纤多元发展。2021 年公司正式进军涤纶短纤领域，并通过持续的投建扩大产能基础，截至2024H1 已拥有产品产能120 万吨，是国内产量最大的涤纶短纤织造企业，与涤纶长丝产品形成有效补充，丰富了公司的产品结构。目前国内短纤投产高峰已过，未来伴随供需格局的优化，公司有望充分受益于其景气度的回升。

③布局炼化成长可期。公司不断加强化纤领域全产业链布局，向上延伸布局PTA和PX。PTA 装置技术先进，后发优势显著，且公司在现有500 万吨的产能基础上再规划540 万吨产能，持续加强自身核心原料供给能力。PX 方面，2023 年公司携手桐昆股份出海投建印尼炼化项目，项目规划1000 万吨/年炼油、200 万吨/年PX 和120 万吨/年乙烯，打开未来发展空间。

盈利预测：伴随涤纶长丝行业景气修复以及中鸿新材料新增产能的释放，公司利润有望持续增厚。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为11.70、19.66、24.89 亿元，同比+7.7%、+68.1%、+26.6%，对应EPS 分别为0.77、1.29、1.63　　元。首次覆盖，给予“买入”评级。