中兴通讯(000063)：运营商业务承压 第二曲线加速成长

　　行业事件

2025 年2 月28 日，公司发布2024 年年度报告。公告显示，公司2024 年实现营业收入1212.99 亿元，同比减少2.38%；归母净利润84.25 亿元，同比减少9.66%；扣非归母净利润61.79 亿元，同比减少16.49%。

    　　运营商业务承压，整体毛利率下滑

随着5G 网络建设迎来成熟期，运营商投资整体下降。2024 年，公司运营商网络业务承压，营收同比减少15.02%，营收占比从2023 年的66.61%降至57.98%，同比下降8.63 个百分点。高毛利运营商业务下降导致公司整体毛利率略有下滑。未来，公司布局智算整体方案，加速从全连接转向“连接+算力”，努力拓展市场空间。

    　　战略布局海内外，政企业务高增

2024 年，公司政企业务营业收入185.66 亿元，同比实现36.68%的高增长，主要由于服务器及存储营业收入增长。公司在服务器及存储领域紧抓互联网与金融行业需求，有力支撑公司国内政企业务收入规模增长；数据中心配套国际市场取得突破，不仅夯实菲律宾、印尼等存量市场，还成功拓展泰国、中亚等新增市场。

    　　消费者业务攀升，全品类表现出色

2024 年，公司消费者业务营业收入324.06 亿元，同比增长16.12%，主要系全品类表现出色。家庭终端领域，公司中标国内外运营商集采项目，实现发货量超1 亿台；手机及移动互联领域，公司产品不断推出，努比亚国际市场份额加速拓展；云电脑领域，“逍遥”系列成为爆款，推动公司云终端实现国内运营商市场份额第一。

    　　公司转型稳步开展，维持“买入”评级

参考公司2024 年业绩情况，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1282.13/1398.37/1536.36 亿元，同比增速分别为5.70%/9.07%/9.87%；归母净利润分别为87.20/91.68/97.07 亿元，同比增速分别为3.51%/5.13%/5.89%。EPS 分别为1.82/1.92/2.03 元。鉴于公司战略稳中有进，有望受益AI 发展趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际局势震荡加剧的风险；产品拓展不达预期的风险；行业政策和发展风险。