杭氧股份(002430)：拟发行可转债 推进在手项目投产

　　事件

3 月3 日，公司发布公告，拟发行不超过16.3 亿元可转债，其中4.6 亿用于子公司山东杭氧实施的新旧动能转换105000Nm3/h 空分扩建项目，2.8 亿用于子公司开封杭氧实施的河南晋开化工投资控股集团有限责任公司老厂区搬迁转型升级新材料项目（一期）一空分子项目，4.5 亿用于子公司泽州杭氧配套山西晋钢智造科技实业有限公司铸造科技产业园产能减量置换升级改造80000Nm/h 空分建设项目，剩余4.4 亿用于补充流动资金。

    　　经营分析

公司近两年大量投建气体项目，资本开支较大，此次发行可转债有望助力公司在手项目顺利投产。根据公司公告，21 年/22 年/23年/24 年前三季度，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为10.9/20.2/30.8/17.4 亿元，24 年三季度末公司账面现金/账面银行借款分别为29.7/34.3 亿元，资产负债率达57.6%。根据公司年报及我们测算，截至2023 年末气体投资累计制氧量320 万Nm3/h，是2018 年末已投产规模的约3.7 倍，大量气体项目投建带来较大资本开支，本次发行可转债有望在一定程度上改善公司资产结构，缓解资金压力，助力公司在手项目投产。

公司持续签约现场制气合同，在手气体项目充足。根据公司公告，2024 年全年公司新签兰花科创田悦化肥、晋钢智造、方大特钢、山东联泓化学、青岛物元电子大宗气等项目，随着新签项目逐渐投产，在手现场制气项目订单有望持续贡献收入增量。

零售气价格开启季节性上涨，看好制造业需求与顺周期基本面复苏。根据卓创资讯工业气体，2 月27 日液氧/液氮/液氩吨价分别为383/403/463 元，相比2 月6 日的近期最低点分别上涨17.1%/11.9%/10.2%。根据Wind，2 月中国制造业PMI 为50.2%，处于荣枯线之上，各地积极复工复产，看好制造业需求与顺周期基本面复苏。

盈利预测、估值与评级

    　　预测24/25/26 年公司实现归母净利润9.6/12.5/15.5 亿元，同比-21.1%/+29.9%/+24.5%，对应当前PE 为21/16/13x，维持“买入”评级。

风险提示

    　　宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。