盐津铺子(002847)：方向明确 稳扎稳打

　　近期我们跟踪盐津铺子经营情况，更新观点如下：

明确战略规划，增强盈利能力。复盘盐津铺子的发展历程，公司多次把握新渠道和热门单品的发展机遇，逐步搭建了多元的渠道结构，品类品牌建设方面亦有成效。盐津铺子在产品/渠道/供应链多个维度相继形成了较为成熟的策略模式，大单品的放量为中期增长提供支撑，助力公司逐步从渠道驱动型转向产品驱动型，研产事业部的组织架构变化也有望进一步增强产品端的推新活力。2024 年是公司品类品牌打造的第一年，相应带来费投的增加，2025 年随着量贩渠道等低费率渠道结构占比提升+抖音等高费率渠道投入缩减，预计销售费用率有所降低。

    　　叠加高毛利率单品占比的提升，公司净利率有望提高。

强化单品势能，推进平台化布局。经过“大魔王”及“蛋皇”的品类品牌布局，盐津铺子对于大单品的打造逐步摸索出可复制的成功经验，向平台型的品类战略进一步推进。其中魔芋制品月销环比持续提升，预计2025 年仍维持较高增速表现。鹌鹑蛋在激烈的价格竞争下，仍获得市占率的持续提升。两大品类品牌的成功打造，一方面系口味/原材料方面的差异化布局；另一方面公司在产业链上游的布局，增强了产品的成本优势，为后续竞争提供有效抓手。2025 年盐津铺子新增培育深海零食品类品牌，并延续了此前的打造路径，新品鱼豆腐系周黑鸭联名的餐桌卤味调味，口味上形成差异化；同时公司积极推进鱼糜方面的上游合作，有望获得成本端优势，增强自身竞争优势。

有的放矢，依次突破。盐津铺子过往的渠道策略将渠道端的变革趋势与公司自身情况有效结合，如：极致性价比策略的推进+散称起家的特性，让公司快速把握了同样散称品规为主、以性价比为卖点的量贩渠道；“大魔王”势能提升过程中，公司主动聚焦单品，培育相对薄弱的流通定量渠道；“蛋皇”的推出让公司在高品质产品方面实现突破，随之成功进入山姆渠道。2025 年盐津铺子各渠道战略规划更为明晰，积极布局高势能会员店及海外新市场，其中会员店成立单独事业部，推动渠道快速突破。海外市场拟建设生产基地，逐步加强布局力度。2024年公司借助魔芋单品实现东南亚市场的初步拓展，魔芋主产地即为东南亚，当地工厂的建设，可进一步降低运输成本，助力开拓当地市场。

盈利预测、估值与评级：我们基本维持2024-2026 年EPS 分别为2.46/3.13/3.76元，当前股价对应P/E 分别为22/17/14 倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。