比亚迪(002594)：2月销量环比增长 募资助力全球化布局提速

事件：比亚迪发布产销公告，2025 年2 月共销售乘用车31.8 万辆，同比+161%、环比+7%；其中纯电车型 12.5 万辆，同比+127%、环比基本持平,插混车型19.3 万辆，同比+189%、环比+13%。

    　　我们认为公司2 月销量符合预期，同比高增主要受到新车型拉动、以及上年同期低基数，环比增长主要受到智驾版上市带动进店量及订单增长。

王朝海洋网基本盘表现亮眼，“智驾平权”提升产品竞争力：2 月王朝网销售15 万台、同比+184%、环比+15%，海洋网销售15.2 万台、同比+149%、环比+4%。2 月公司举办智能化战略发布会，发布天神之眼A（DiPilot 600）、天神之眼B（DiPilot 300）、天神之眼C（DiPilot 100）三种智驾方案，首批21 款车型覆盖7 万级到20 万级，全系基本加配不加价，我们认为智驾版车型的上市一方面将提升公司在20 万以下市场竞争力、带动销量提升，其规模效应也将带来强大的数据优势与成本优势；另一方面作为行业龙头，智驾下沉有望加速消费者认知、进一步加速智能化的普及。

高端品牌表现符合预期：2 月方程豹品牌销售4942 台、同比+114%、环比-21%，其中豹5 销售3020 台、同比+31%、环比-6%，豹8 销售1992 台、环比-36%；腾势品牌销售8513 万台、同比+85%、环比-27%，其中腾势D9销售7593 台、同比+80%、环比-24%。2 月25 款腾势N7 上市，主要为智驾升级；腾势N9 开启预售，预售价为45-55 万元。

出海销量再创新高：2 月公司海外销售6.7 万辆、同比+188%、环比+1%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。1 月以来，可搭载7000辆汽车的合肥号汽车运输船交付启航、可搭载9200 辆汽车的深圳号汽车滚装船出坞，同时2 月海外各市场均有突破：1）亚太区域：海狮07EV 和腾势D9 在印尼发布，腾势品牌正式进入马来西亚市场，巴基斯坦首批4 家门店开业、并计划25 年拓展至15 家；2）美洲区域：皮卡在萨尔瓦多上市；3）欧洲区域：海狮07EV 在匈牙利上市，元UP 在欧洲上市，腾势宣布进军欧洲市场。

H 股闪电配售56 亿美元，全球化布局提速。3 月3 日盘后，公司配售1.298 亿股H 股新股，配售价为335.2 港元/股，募资总额约56 亿美元，根据公告此次配售所得款项将用于集团研发投入、海外业务发展、补充营运资金等。本次交易成功吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人在内的投资者参与。2024 年以来公司出海销量增长亮眼，2024 年实现海外销售41.7 万辆、同比增长72%，2025 年1-2 月连续突破海外月销6万台，我们认为此次配售有利于公司海外长期发展，1）募资将满足后续产能扩张、渠道建设、新品投放资金需求；2）丰富股东基础、加强战略协同，其中阿联酋Al-Futtaim 家族办公室作为战略投资者参与，双方计划在现有成功合作的基础上，迈入战略伙伴关系，在新能源汽车等领域深化协作，以区域合作为基点共同探索进一步的增长机遇和协同效应，目前已在阿联酋携手发布四款新能源商用车型；3）有助于优化资产负债结构。

展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力： 2025 年公司规模及成本优势有望持续凸显，智驾下放到10 万级车型上强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；

    　　2）高端化持续突破：后续汉L、唐L、腾势N9、钛3 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2 亿元，对应当前市值PE 分别为24.4、18.9、121.4 倍。给予公司2025 年22xPE，对应 6 个月目标价416.07 元/股，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。