比亚迪(002594)：“全民智驾”推动增长飞轮继续向前

　　事件：

2025 年3 月1 日，比亚迪公布2025 年2 月销售数据，实现销量32.3 万辆，同比增长164.0%，环比增长7.4%；其中乘用车销量为31.8 万辆，同比增长161.4%，环比增长7.3%。

    　　受益“全民智驾”智能化战略，比亚迪技术飞轮有望持续演绎

总量来看，比亚迪乘用车2025 年2 月的销量为31.8 万辆，同比增长161.4%，环比增长7.3%。由于特殊季节性因素（春节假期）的存在，单月的同环比数据波动较大，将前两月结合来看更具比较意义。2025 年1-2 月乘用车累计销量已实现61.5万辆，累计同比增长90.4%，同比高增速主要系三大因素共振：1）“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2）老款非智驾车型加速清库，折扣幅度有所增加；3）2024 年2 月以旧换新政策尚未发布，导致前两月销量基数偏低。

    　　王朝+海洋网销量强势向上，智能化赋能下高端品牌增长潜力充足

分品牌来看，2025 年2 月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望分别实现销量304,673/8,513/4,942/105 辆，同比分别增长167.1%/85.1%/113.9%/-86.5%。其中，王朝+海洋网车型充分受益“全民智驾”战略，销量强势向上，2025 年1-2 月累计实现销量58.3 万辆，同比增长94.8%。高端品牌方面，以方程豹8 和腾势N9为代表，智能化叠加“532”战略赋能下，高端品牌具备较强增长后劲。

    　　海外销量：全球化进程加速，2 月份销量同比高增延续

2025 年2 月比亚迪海外销量实现6.7 万辆，同比增长187.8%，环比增长1%，延续了1 月份海外销量高速增长的趋势。海外销量占比为21.1%，同比提升1.9pct，环比下滑1.3pct，环比下滑主要系春节假期结束，国内销量增长较快所致。根据易车榜数据，比亚迪品牌2025 年1 月出口量为6.6 万辆，超过奇瑞品牌位列品牌出口量第一；其中宋PLUS 新能源的出口量为2.7 万辆，超过Model3 的2.3 万辆，位列车型出口量第一。

    　　投资建议

比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2024-2026 年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2 亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，E PS 分别为 13.9/17.7/22.0 元/股，3 年CAGR 为 28.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。