海光信息(688041)：AIGC推动业绩高增 算力需求不断涌现

2024 年业绩实现高增，营销模式以直销为主。公司2024 年实现营收91.62 亿元，同比+52.40%；归母净利润19.31 亿元，同比+52.87%；扣非净利润18.16亿元，同比+59.79%。按产品拆分，2024 年处理器营收91.34 亿元，占比99.70%，同比+51.94%，毛利率63.70%；技术服务营收0.28 亿元，占比0.30%，毛利率70.96%。按销售模式拆分，2024 年直销营收77.69 亿元，占比84.79%，同比+39.36%，毛利率61.84%；经销营收13.93 亿元，占比15.21%，同比+218.57%，毛利率74.18%。

生成式人工智能AIGC 涌现，算力需求不断增加。①随着AIGC 与互联网、大数据、实体经济等领域的深度融合，以及多模态生成式模型的不断发展，AI 技术的应用正迅速释放到工业、医疗、教育等多个领域，不断深化并构建出大量的全新场景，对多个行业的发展产生深远影响，人工智能正在迎来快速发展的黄金时期。②受益于数据资源的不断丰富、算力硬件资源的需求增长以及大模型技术的突破发展，根据2024 年年报援引艾瑞预测，中国AIGC 产业将持续增长。2028年，我国AIGC 产业规模预计将达到7202 亿元，到2030 年有望突破万亿元，2023-2028 年，中国AIGC 产业规模的年均复合增速达115.06%。

CPU&DCU 双轮驱动，销售研发同步推进。①公司CPU 产品进一步拓展了市场应用领域，扩大市场份额；公司DCU 产品快速迭代发展，得到了市场广泛认可，进一步促进了业绩较快增长。②2024 年销售费用1.76 亿元，同比+58.11%。

    　　公司进一步加强市场营销能力，销售人员增加导致职工薪酬增加；同时公司积极发力高端处理器市场推广及生态建设，相关市场费用较上年同期增加。

③2024 年公司研发费用29.10 亿元，同比46.05%。公司基于长期发展战略，通过扩大研发团队规模（研发人员数量较上年同期增长31%）、加速新产品研发进程并增加研发项目投入，以强化技术储备并提升市场竞争力。同时，费用化项目较多，导致研发费用增长较快。

产销率优化，前五名客户关联交易额占比40.26%。①2024 年公司高端处理器产销率75.35%，产销率比上年减少77.94 个百分点。公司采取“产能规划、半成品备货”的策略，提前6 个月制定生产计划，提前准备适量晶圆、裸片（半成品）等待生产。2024 年公司根据市场需求变化，调整生产计划，较上年同期对产销率进行了优化。②公司2024 年前五名客户89.94 亿元，占年度销售额98.16%；其中前五名客户销售额中关联方销售额36.89 亿元，占年度销售总额40.26%。③公司2024 年前五名供应商采购额58.30 亿元，占年度采购总额67.64%；其中前五名供应商采购额中关联方采购额0 元，占年度采购总额0%。

    　　盈利预测和投资建议：

我们认为公司是国内CPU、DCU 领军企业，有望受益于信创和AI 带来的需求提升。我们预计25-27 年，公司高端处理器产品收入增速40%、35%、32%，公司营业收入增速分别为40%、35%、32%。随着新产品出现，以及经营效率改善，公司毛利率将会逐步提升，我们预计25-27 年，公司高端处理器产品毛利率分别为61.70%、62.00%、62.30%，25-27 年公司整体毛利率为61.73%、62.03%、62.33%。

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为128.27/173.16/228.58 亿元，归母净利润分别为27.43/36.88/49.31 亿元，对应EPS 分别为1.18/1.59/2.12 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2025 年动态PS 30-35 倍，2025年合理价值区间为165.56-193.15 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品迭代速度不及预期；关联交易比重较大；中美贸易摩擦升级。