概伦电子(688206)：收入快速增长 EDA行业整合在即

　　投资要点：

2024 年收入实现较快增长。根据公司2024 年度业绩预告，2024 年预计实现营收4.19 亿元左右，同比增长27.4%左右；归母利润-0.87 亿元左右。公司最近三年的收入实现了稳定增长，22-23 年实现收入分别为2.79 亿元和3.29亿元，同比增长43.7%和18.1%，24 年收入增速比23 年略有提速。

公司产品矩阵不断丰富。公司主要产品及服务包括制造类EDA、设计类EDA、半导体器件特性测试系统和技术开发解决方案等，对应的细分产品和服务达四十余项，可支持模拟电路、存储电路、射频电路、平板显示电路、数字电路的设计和制造。

制造类EDA：涵盖从测试芯片设计、器件电性测试、SPICE 建模、PDK 开发到标准单元库开发各阶段的十多款EDA 产品，已被全球前十大晶圆代工厂和业界头部设计企业广泛应用于工艺平台研发、COT 流程开发定制，和新材料、新器件、新工艺研发。

设计类EDA：基于行业领先的SPICE 和FastSPICE 电路仿真核心技术，产品线包括电路仿真分析、标准单元库优化、定制电路设计和数字电路与SoC设计。

公司制造类EDA 产品全球领先。公司的核心制造类EDA 工具在国际市场具有技术领先性，能够支持7nm/5nm/3nm 等先进工艺节点和FinFET、FD-SOI、GAAFET 等各类半导体工艺路线。该等工具长期被全球领先的晶圆厂在各种工艺平台上采用，在其相关标准制造流程中占据重要地位。

不断拓展数字类EDA 产品，收入快速增长。公司的核心设计类EDA 工具拥有技术领先性和国际竞争力，能够支持7nm/5nm/3nm 等先进工艺节点和FinFET、FD-SOI 等各类半导体工艺路线，对数字、模拟、存储器等各类集成电路进行晶体管级的高精度快速电路仿真，已被国际领先的半导体厂商大规模采用。公司的部分设计EDA 工具也可以支持客户在HBM 工艺方面的有关研发工作。

公司变更为无实际控制人。12 月31 日，公司公告控股股东、实际控制人刘志宏先生分别与共青城峰伦投资合伙企业（ 有限合伙） 及KLProTechH.K.Limited 解除《一致行动协议》。《一致行动协议》解除后，公司的控股股东、实际控制人将由刘志宏先生变更为无控股股东及无实际控制人。公司拥有丰富的并购整合经验：在上市前后完成了对博达微、Entasys、芯智联、Magwel 的收购并成功进行了整合，我们认为此次实控人变更将会为公司后续收并购奠定基础，留出实操空间。

美国对中国半导体领域限制持续升级。根据芯智讯消息，美国当地时间2025 年1 月15 日，美国商务部工业与安全局（BIS）出台了新的对华出口管制法规（EAR），要求前端半导体制造工厂和外包半导体封装与测试（OSAT）厂商对使用“16/14 纳米节点”或以下先进制程节点的芯片进行更多尽职调查程序。

盈利预测和投资建议。我们认为公司制造类EDA 处于全球领先水平，不断布局设计类EDA，收入取得较快增长，彰显了产品力。当前美国对于中国半导体领域的限制不断升级，有望进一步打开国产化EDA 市场需求，公司将在EDA 国产化趋势下持续受益。同时，公司变更为无实际控制人将为后续收并购做铺垫。EDA 授权业务的客户粘性较强，在EDA国产化浪潮驱动下我们预计公司EDA 工具授权业务维持稳定增长，2024-2026 年，给与公司EDA 工具授权收入增速为24%、22%和20%；伴随公司下游客户的拓展，我们预计半导体器件特性测试仪器业务保持较快增长，给与2024-2026年收入增速30%、23%和24%。我们假设公司经营平稳，各业务毛利率保持稳定。

我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为4.19/5.20/6.38 亿元，归母净利润分别为-0.88/0.05/0.57 亿元，EPS 分别为-0.20/0.01/0.13 元，SPS 分别为0.97/1.20/1.47 元，给予2025 年动态PS20-25 倍，6 个月合理价值区间为23.99-29.98 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。