夏厦精密(001306)：小模数齿轮龙头 期待人形机器人领域打开成长空间

　　投资要点

夏厦精密：小模数齿轮龙头，期待切入人形机器人领域打开空间公司为小模具齿轮龙头，2019-2023 年公司营收/归母净利润CAGR=15%/24%、几何ROE 水平为12.5%。期待未来向人形机器人零部件延展打开空间。

人形机器人：丝杠、减速器为核心零部件，市场空间大，公司具延伸潜力1）丝杠：此前存量市场较小，外资占据主导。2023 年中国丝杠市场规模25.7亿，行星滚柱丝杠仅占4%，外资市占率达85%。特斯拉Optimus 预计每台将使用14-16 根行星滚柱丝杠，市场空间有望打开。我们测算，当人形机器人的年产量达5/100/500 万台年产量时，行星滚柱丝杠市场空间分别达16/171/668 亿元。

    　　随着我国制造业水平不断提升，未来国产化率有望持续提升。

2）减速器：机器人的核心零部件之一，各个关节都需要配置减速器。其中谐波/行星减速器在人形机器人应用空间大，目前国内市场空间分别在数十亿级/百亿级，且龙头份额主要由外资主导（日本哈默纳科、新宝等）。我们预计当2030年人形机器人需求量达177 万台时，减速器增量市场空间约181 亿元，较目前工业机器人需求提升大。国内厂家依靠成本、响应优势有望优先受益。

    　　3）公司核心优势：产品+技术+客户资源具备协同性，且设备具备自制能力（1）产品端：公司在减速器及配件领域，产品应用于机器人的关键传动部件。

其IPO 募投项目年产7.2 万套工业机器人新结构减速器技术改造项目、将加速研发工业机器人新结构减速器并实现产业化。

（2）技术端：公司通过外购方式为生产环节配备了先进的生产设备，如进口数控滚齿机、数控蜗杆砂轮磨齿机、珩齿机、车齿机等。同时子公司夏拓智能主要从事生产设备、刀具的研发、生产和销售，具备自制能力。

（3）客户端：公司在汽车行业，近年来舍弗勒等销售占比迅速提升。舍弗勒是全球生产轴承和直线运动产品的领导企业，在行星滚柱丝杠领域布局深厚。

齿轮业务：大行业小公司，公司汽车+电动工具齿轮业务稳健1）行业：2023 年全球齿轮市场规模为1.3 万亿元，预计2025 年全球车用齿轮/电动工具齿轮市场空间达1128/353 亿元，下游应用广、且供应商集中度较低。

    　　2）公司优势：已积累国内外优质客户资源，在技术/生产/质控形成优势，布局上游设备+刀具形成产业链协同。是全球小模数精密圆柱齿轮的龙头企业。

盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润为0.68/0.86/0.95 亿元，同比-5%/27%/11%；对应PE 为90/71/64；首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、新产品开拓不及预期风险。