世运电路(603920)：自动驾驶+储能强势驱动 核心业务成长前景清晰

深耕PCB 行业多年，新能源汽车高速发展推动业绩向上爬升公司深耕电子汽车领域多年，汽车应用市场是公司目前最大的销售市场，为客户提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品。公司充分利用在汽车PCB 领域已积累的经验和资源，实现了多项PCB 技术的领先，包括汽车用高速 3 阶、4 阶 HDI PCB 和 HDI 软硬结合板。未来，公司将持续提高技术和产能的匹配度，铸造公司在全球新能源汽车 PCB 领域的领先地位。

2023 年度公司实现营业收入 45.19 亿元，比上年同期增长 1.96%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.96 亿元，同比增加 14.17%。我们认为，公司凭借其多年来积累的客户资源、位于行业领先的技术工艺水平和与特斯拉的合作，在新能源汽车快速发展的环境下有望实现业绩的快速增长。

特斯拉自动驾驶有望落地，赋能世运电路PCB 业务公司自 2012 年与特斯拉开启合作，2015 年供货后业务逐步拓展，成为核心供货商，产品涵盖电动车三电及新能源领域。特斯拉 FSD 技术进展显著，算法成熟、硬件升级、算力提升，推动自动驾驶行业变革，目前FSD Beta版本的累计行驶里程已超过16 亿英里，其 Robotaxi 产品 Cybercab 有望2026 年量产，预计Cybercab 正式落地后其FSD 技术的安全性将到达人类的10 倍以上，这都将为世运电路带来增长契机。政策层面，民主党不利政策有望出清，特朗普上台或带来利好，美联邦及各州政策持续演进利于自动驾驶发展，各地自动驾驶汽车2500 辆部署限制有望松绑。世运电路还与蔚来、理想等国内车企多项目合作落地，自身研发成果丰硕，产品涉及多领域且在汽车核心领域取得突破，整体发展态势向好，前景可期。

特斯拉储能业务持续成长，世运电路PCB 业务受益(1)公司通过为特斯拉储能系统提供PCB 来参与储能市场，而截止2023 年，全球电力储能累计装机量达289.2GW，其中24 年就新增69GW，增幅明显，可见储能市场刚进入高速增长阶段，因此对特斯拉储能业务成长性长期看好。(2)同时随着AI 技术发展，美国数据中心23 年电力消耗176TWh，预计28 年增长到325TWh，AI 电力缺口增长且以光伏加储能的电力供应形式因为技术较成熟成为主流，AI 为储能业务持续提供动能。(3)加之24 年美国地面光伏容量增加32GW，在新增发电量中占比高达59%，光伏市场也增量可观。因此特斯拉储能业务将具有长期成长性，有望使世运电路持续受益。

盈利预测与投资建议：公司未来PCB 产品有望持续放量，业绩或将迎来可观成长。我们预计公司24-26 年实现营收50.83、67.10、87.23 亿元，实现归母净利润7.06、9.04、11.65 亿元。给予世运电路40X 估值，对应目标价50.26 元/股，对应市值361.6 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济发展受压环境下整体需求疲软的风险，上游原材料大幅上涨的风险，海外销售美元结算汇率风险，自动驾驶和能源政策风险，研发失败风险，并购整合风险，股价异常波动风险。