安迪苏(600299)：蛋氨酸行业景气复苏 特种产品持续放量 关注公司多元战略布局

事件：2025 年2 月27 日，安迪苏发布2024 年年报，公司2024 年营业收入为155.34 亿元，同比上涨17.83%；归母净利润12.04 亿元，同比上涨2208.66%。对应4Q24 公司实现营业收入41.58 亿元，同比上涨16.50%，环比上涨1.05%；归母净利润2.01 亿元，同比上涨132.23%，环比下降49.19%.

点评：多维驱动公司业绩超预期，蛋氨酸量价齐升彰显强劲韧性。2024 年公司总体销售毛利率为30.21%，较上年同期上涨8.83pcts。2024 年公司财务费用同比下降52.75%；销售费用同比上升10.11%； 管理费用同比上升17.90%；研发费用同比上升5.34%。我们认为，公司2024 年业绩实现大幅增长一方面归功于蛋氨酸工厂的生产稳定性与及时的供应链管理，公司液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创下历史新高，蛋氨酸产品营收取得双位数增长；另一方面，维生素周期回暖及特种产品结构性突破，实现盈利能力的持续提升。

公司2024 年经营活动产生的现金流同比增长。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为29.45 亿元，同比增长6.53%。投资性活动产生的现金流量净额为-16.34 亿元，同比增长10.92%。筹资活动产生的现金流量净额为-10.17 亿元，同比下跌27.48%。期末现金及现金等价物余额为12.34 亿元，同比上升22.72%。应收账款19.70 亿元，同比上升16.12%，应收账款周转率上升，从2023 年同期7.20 次变为8.47 次。存货周转率上升，从2023 年同期4.83 次变为4.98 次。

2024 年蛋氨酸需求复苏叠加产能清出，价格显著上涨。2024 年蛋氨酸价格整体维持强势， 据wind 数据， 国内蛋氨酸1Q24-4Q24 均价分别为21.79/21.63/20.69/19.87 元/ 千克， 同比分别为22.55%/30.01%/15.80%/-6.29%。2024 年，蛋氨酸市场需求恢复增长势头，尤其是在禽类产品领域；供给端，住友退出部分蛋氨酸产能，国内新增产能仍处于建设阶段，我们预计，未来中短期蛋氨酸供需或将趋于平衡，蛋氨酸仍有望维持较稳健的价格。

公司主营业务增长强劲，企业竞争力不断提升。2024 年，受益于蛋氨酸价格上涨，公司液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量均创历史新高，叠加特种产品　　年销售保持稳定增长（+4%），盈利水平提升，公司业绩增长强劲。根据公司2024 年主要经营数据披露，在产品营收方面，公司2024 年功能性产品实现营收116.22 亿元，较2023 年同期增长23.54%；特种产品实现营收39.13亿元，较2023 年同期增长3.61%。公司2024 年功能性产品毛利率26.02%，较2023 年同期上升13pcts；特种产品毛利率42.67%，较2023 年同期增长2pcts。

我们认为，在全球经济面临挑战的大背景下，市场需求也在不断恢复，虽然2024 年部分原材料价格上升，但是公司的蛋氨酸产品量价齐升，带动功能性产品毛利率大幅提升；同时公司通过持续优化运营效率，2024 年公司经常性成本缩减1.79 亿元，对冲研发创新、蛋氨酸产能升级及特种业务扩张等战略性投入。我们预计2025 年蛋氨酸价格或将维持稳健，叠加公司特种产品逐步放量及未来泉州工厂蛋氨酸扩产，公司业绩有望持续提升。

多业务战略布局，强化公司在营养品领域的全球领先优势。根据公司2024年年度报告披露，公司通过产能扩张、欧洲产能优化及数字化升级持续夯实蛋氨酸主业龙头地位，其中泉州15 万吨固体蛋氨酸新基地预计2027 年投产，目前正处于建设阶段；欧洲地区通过关停低效产线并优化存量生产线降低成本，同时推进数字化升级提升生产安全性与成本效率。特种产品方面，全球首个斐康?创新蛋白产品规模化生产项目（恺迪苏重庆工厂），自2024 年第二季度以来也实现了一定负荷的稳定运行，并成功交付合格产品；依托喜利硒、罗酶宝等明星产品，公司持续推动南京3.7 万吨及欧洲3 万吨特种产品的新产能逐步释放，打造动物健康领域一体化解决方案；将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目预计将于2025 年下半年启动试生产，有利于推动利润率提升，进一步凸显公司的龙头优势。

投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为172.88/190.26/205.52 亿元，实现归母净利润分别为16.35/18.76/20.14 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.70/0.75 元，当前股价对应的PE 倍数分别为19.0X、16.6X、15.4X。我们基于以下几个方面：1）蛋氨酸景气复苏，住友产能退出，国内新增产能尚未释放，行业供需改善，支撑蛋氨酸价格韧性，量价齐增有望持续；2）公司特种产品毛利率稳增，多地产能逐步释放，高毛利业务贡献度有望进一步提升；3）公司通过成本优化对冲研发与扩产投入，运营效率提升，支撑公司进一步盈利。我们看好蛋氨酸价格韧性延续及特种产品产能释放提速，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：市场价格波动风险；原材料价格波动风险；产能爬坡不及预期风险；安全环保风险等。