爱婴室(603214)：深耕母婴零售 拓展高达基地

　　本报告导读：

    　　公司为国内母婴零售行业头部企业，随门店优化调整+拓展全渠道及自有品牌业务，店效企稳回升；携手万代南梦宫拓展高达基地，看好打造新增长极。

    　　投资要点：

首次覆盖增持评级。我们预测公司2024-26年EPS为0.80/0.99/1.20元，增速6/25/21%；参考可比公司估值，给予公司目标价28 元，首次覆盖增持评级。

国内母婴零售行业头部企业，营收净利企稳回升。1)公司成立于1997年，基于“会员+商品+渠道+服务”的商业模式为婴幼儿家庭提供优质母婴用品和泛母婴业务；2)股权结构较集中，董事长兼总裁施琼持股约23.3%、董事兼副总裁莫锐强持股12.13%，核心高管履历优秀；3)门店总数近500 家，随门店优化调整、打造自有品牌，2023年起坪效回升至1 万元/平以上；4)母婴零售+电商为核心业务，收入占比约90%、毛利占比约75%；5)营收自2014 年12.24 亿元增至2023 年33.32 亿元，CAGR 为9.3%；归母净利有波动但近年企稳。

母婴零售万亿规模，公司多重优势筑护城河。1)国内母婴零售+服务市场规模超3 万亿，市场格局高度分散，头部公司份额仍有相当高提升空间；2)国内支持生育政策不断落地，后续更多政策可期，看好生育率企稳回升；3)公司多项核心优势：①直营店数量业内领先，在上海/宁波/厦门/无锡等地已取得市场领先地位，具较高的品牌认知度和市场渗透率；②获众多知名企业如惠氏/美素佳儿/飞鹤直供合作，拓展自有品牌合兰仕/宝贝易餐/多优等(营收占比12%、毛利率较普通产品高20pct)强化盈利能力；③全渠道优势等。

携手万代南梦宫拓展高达基地，望打造新增长极。1)复盘万代南梦宫，以IP 轴战略为核心成长为日本IP 龙头，旗下拥有高达/龙珠/海贼王/火影等知名IP，网络游戏及在线娱乐服务、玩具及相关产品营收占比约80%，日本本土营收占比约60%；2)FY2011 后，万代营收企稳增长，自3942 亿日元增至10502 亿日元，CAGR 达7.83%；FY2025Q1-3 营收+24%，净利润+113%；3)公司与万代合作的首家高达基地于2024 年12 月在苏州正式开业，后续望加快布局步伐且或布局通贩店等形式，望受益IP 经济增长红利、形成新增长极。