老凤祥(600612)：金价快速上涨影响收入 但净利率实现提升

预计2024 年归母净利润19.5 亿元，同比下降12%公司发布2024 年业绩快报，预计营业收入同比降低20.5%至568 亿元，归母净利润同比下降12%至19.5 亿元，扣非归母净利润同比下降16%至18亿元，略低于我们预期，主因金价快速上涨大幅影响收入达成。

    　　关注要点

金价快速上涨影响珠宝首饰收入达成。2024 年3 月底以来金价快速上涨，造成黄金首饰消费需求疲软，根据中国黄金协会的统计，2024 年我国黄金首饰消费量为532.02 吨，同比下降25%。黄金消费需求不足影响加盟商拿货意愿，给老凤祥的收入增长带来压力，公司预计2024年营业收入同比降低20.5%至568 亿元，我们估算4Q24 公司营业收入同比下降55%至42 亿元。

行业不利情况下渠道调整，2024 年净关156 家门店。渠道扩张方面，由于黄金珠宝消费疲软，公司开店进度不及预期。截至2024 年末，公司共计拥有境内外营销网点5,838 家、净关156 家，其中直营店197家（含境外直营店15 家），全年净开10 家；加盟店5,641 家，全年净关166 家。但公司仍积极推动市场拓展，提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的市场布局，并推动升级焕新零售店主题形象。

预计毛利率受益于金价上涨，同时公司严格控制费用，全年净利率仍实现同比提升。我们预计金价大幅上涨有利于公司毛利率提升，同时公司严格控制费用投放，叠加公司2024 年度收到的高质量发展项目等财政补贴同比增加，全年净利率同比提升0.3ppt 至3.4%、扣非归母净利率同比提升0.2ppt 至3.2%。

    　　盈利预测与估值

考虑金价对公司终端销售的不利影响，下调公司2024/25 年EPS预测2%/3%至3.73/4.03 元，引入2026 年EPS预测4.23 元，当前A股对应13/12 倍2025/26 年市盈率，B股对应7/6 倍2025/26 年市盈率。维持A/B股跑赢行业评级。估值切换至2025 年，维持A股目标价60.51 元，对应15倍2025 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。维持B股目标价3.83美元，对应7 倍2025 年市盈率，较当前股价有7%的上行空间。

    　　风险