凯赛生物(688065)：24年业绩大幅增长 与宁德合作推动PA商业化

　　事件描述

2 月28 日，公司发布 2024 年业绩快报。2024 年公司预计实现营业收入29.56 亿元，利润总额5.46 亿元，归母净利润4.87 亿元，扣非归母净利润 4.62 亿元，基本每股收益为0.84 元/股。其中，2024 年第四季度预计实现营收 7.41 亿元，归母净利润 1.42 亿元，扣非归母净利润1.27 亿元。

    　　业绩边际改善显著，产业链协同效应凸显

2024 年业绩增长主因长链二元酸需求回暖，新品种癸二酸产能放量，带动产销量同比高增。2024 年公司预计实现营业收入29.56 亿元，同比上升39.84%；实现利润总额5.46 亿元，同比上升21.57%；归母净利润4.87 亿元，同比上升32.80%；扣非归母净利润 4.62 亿元，同比上升50.87%。得益于新能源车渗透率提升，需求增长，长链二元酸增长显著，癸二酸、DC12、DC13 均表现优异。单季度来看，第四季度预计实现营收7.41 亿元，同比上升35.12%，环比下降3.81%；归母净利润 1.42 亿元，同比上升168.91%，环比上升44.84%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比上升151.01%，环比上升33.14%。第四季度利润弹性释放源于汇兑损失收窄，叠加费用端优化。分业务看，境内市场受益于癸二酸对化学法的替代加速，境外需求则由其他二元酸产品拉动。

总体看需求侧有逐步回暖趋势，新产品有望进一步放量。

产业链垂直整合，加速生物基聚酰胺复合材料商业化进程凯赛生物与宁德时代合作成立合资公司，是双方在新能源材料领域从构建技术到场景闭环的关键一步，也是凯赛生物推动生物基聚酰胺复材商业化的重要里程碑。 2025 年2 月，公司与宁德时代（持股34.9%）、卡涞复材（持股20%）合资成立安徽凯酰时代复合材料公司（注册资本1.5亿元），聚焦生物基复合材料在电池壳体、储能箱体及交通领域的研发生产，标志着新能源场景应用进入实质性阶段。产业链协同方面，双方通过合资公司整合了凯赛的生物基单体技术、卡涞复材的工程化量产能力以及宁德时代的智能制造经验，形成从生物质原料→树脂→复材→终端产品的垂直链条。从市场拓展的角度来看，此次合作将极大地提升凯赛生物在新能源领域的市场渗透力。借助宁德时代的全球市场渠道和客户资源，凯赛生物能够快速切入新能源汽车、储能系统等高增长市场，推动材料性能迭代,加速生物基材料的商业化进程。

长期成长路径清晰，技术壁垒与政策红利共振公司长期优势显著，合成生物学技术平台优势在碳中和目标驱动下将释放结构性红利。作为全球生物法长链二元酸龙头，公司市占率高，生物法成本优势稳固，癸二酸替代逻辑已验证。公司依托自主构建的“菌种设计-代谢调控-分离纯化”技术体系，形成生物基材料产业化的底层支撑，叠加AI 蛋白质设计平台（分子之心）赋能，产品迭代效率提升。

政策端，全球范围内，欧盟碳关税（CBAM）将于2026 年全面实施，公司生物基材料在汽车、电子等出口导向型产业中替代优势显著。中国《重点新材料首批次应用示范目录》将生物基聚酰胺列为战略材料，推动其在新能源、汽车等领域的替代，2025 年生物基聚酰胺市场空间有望继续扩大。长期来看，生物基材料在储能、氢能、轨道交通等领域的渗透率提升将打开第二成长曲线，碳中和背景下的政策红利与技术颠覆性形成双击。

    　　投资建议

由于受下半年费用端波动影响，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为4.73、6.55、8.57 亿元，同比增速为29.1%、38.4%、30.8%。对应 PE分别为60、43、33 倍。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

(1) 宏观经济及产业政策波动风险；

    　　(2) 新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；(3) 关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；(4) 汇率波动风险。