天融信(002212)：AI赋能 云计算和安全发展提速

　　事项：

    　　近期，公司重磅发布DeepSeek 安全智算一体机；公司自主研发的天问智算云平台系统首批通过中国软件评测中心的大模型一体机能力验证。

    　　评论：

提质增效明显，利润扭亏为盈。2024 年公司预计实现营业收入27 亿至29亿元，同比减少13.59%至7.18%，归母净利润0.65 亿至0.9 亿元，23 年同期亏损3.71 亿元，营收短期承压，但公司侧持续推进提质增效战略，控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。

发布DeepSeek 安全智算一体机，助力行业大模型落地。近期，公司重磅发布DeepSeek 安全智算一体机，产品以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek 大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。产品在支持DeepSeek 模型外，还支持纯文本大模型与多模态大模型的训练、推理、量化与评测，训练方式支持预训练、微调和人类对齐，训练方法支持分布式数据并行（DDP）、DeepSpeed、FSDP 等分布式训练和单机训练，满足不同规模和需求的训练任务。综上，DeepSeek 安全智算一体机可以满足客户多项需求，有望快速落地。

AI 赋能安全，助力产品升级。2023 年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。2024 年12 月，公司天问模型通过中国信通院安全大模型能力评估，系统已与公司流量威胁检测、入侵防御、下一代防火墙、大数据安全分析等产品互相联动，构建起更为智能化的安全运营防护体系，在提升日常安全运营效率以及帮助客户打造私有化大模型平台方面取得了切实有效的应用成果。

投资建议：考虑2024 年利润实现扭亏，在网安行业表现亮眼，但整体营收下滑， 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为28.21/31.09/34.30 亿元（2024-26 年原值为34.08/39.03/43.46 亿元），对应增速-9.7%/10.2%/10.3%；归母净利润为0.83/1.76/2.75 亿元（2024-26 年原值2.28/3.24/4.08 亿元），同比分别为扭亏/113.1%/56.3%；对应EPS（摊薄）分别为0.07/0.15/0.23 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2025 年4.5x PS，对应目标价11.80 元，由于公司在云计算领域超前布局，随着DeepSeek 的推进，云计算未来预计将成为公司发展重要引擎，实现快速增长，现上调至“强推”评级。