平安银行(000001)：零售不良额率双降 不良生成率同比下降

事件：平安银行公布2024 年报，2024 年实现营收1467 亿元，同比下降10.93%，归母净利润445 亿元，同比下降4.19%。截至2024 年12 月末，不良率、拨备覆盖率分别为1.06%、250.71%，较上季度分别持平、下降0.5pc。此外，2024 年公司以每10 股派发现金股利6.08 元，全年分红比例达27%。

1、业绩：存款成本改善力度持续加大，债市收益支撑明显2024 年营收、归母净利润增速分别为-10.9%、-4.2%，分别较前三季度降幅收窄1.6pc、下降4.4pc，营收降幅收窄主要源于非息收入支撑，具体来看：

1）利息净收入：24A 同比增速为-20.8%，与前三季度增速基本持平，24A净息差为1.87%，较前三季度下降6bps，息差同比降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本延续改善。

A、资产端：24A 生息资产、贷款收益率分别为3.97%、4.54%，分别下降10bps、下降16bps，其中企业贷款、个人贷款分别环比下降8bps、下降22bps 至3.56%、5.56%，主要受新发放贷款收益率持续下降、存量房贷利率调整，以及公司主动压降零售高风险资产等因素影响，收益率相对更高的零售贷款占生息资产的比重（36.6%，日均余额口径）环比下降0.1pc，贷款收益率延续环比下降趋势。

B、负债端：24A 计息负债、存款成本率分别为2.14%、2.07%，分别下降6bps、下降6bps，其中企业存款、个人存款分别下降5bps、下降6bps至2.01%、2.18%，主要得益于公司加强高成本存款产品管控，促进低成本存款沉淀，存款成本改善力度逐季加大。

2）手续费及佣金净收入：24A 同比增速为-18.1%，较前三季度降幅略有收敛，受信用卡消费金额减少，银行卡手续费收入（占手续费及佣金收入的47.3%）同比下降18.3%。此外财富管理手续费收入（占手续费及佣金收入的18.1%）同比增速为-33.6%，较前三季度降幅收窄5.5pc，或由于基数效应减退，代理保险等手续费收入同比降幅收窄。

3）其他非息收入：24A 同比增速为68.8%，较前三季度增速提升16.2pc，全年实现投资收益246 亿元（占其他非息收入的84%），同比增长53.3%，主要源于公司把握市场机遇，债券投资相关业务收入表现较好。

2、资产质量：个人贷款不良率环比下降，不良生成压力同比减轻1）24Q4 不良率、关注率分别为1.06%、1.93%，分别较上季度持平、下降4bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为250.7%、2.66%，分别较上季度下降0.5pc、下降1bp。

    　　不良拆分来看：

A、企业贷款不良率（0.79%）较24Q3 提升5bps，对公不良贷款余额增加7 亿元，主要源于房地产贷款不良率环比提升45bps 至1.79%，不良余额相应增加10 亿元。

B、个人贷款不良率（1.39%）较24Q3 下降4bps，2024 年内首次出现环比下降，个人不良贷款余额下降10 亿元，其中除消费贷以外的其他个人贷款均出现不良额率双降。

2）24A 不良生成率为1.86%，较23A 下降6bps，核销转出规模811 亿元（23A 为812 亿元），收回已核销贷款179 亿元（23A 为178 亿元）。

3、资产负债：高风险贷款显著下降，抵押类贷款持续提升1）资产：24Q4 末资产、贷款总额分别为5.8 万亿元、3.4 万亿元，分别同比增长3.26%、下降0.98%，分别较24Q3 下降0.9pc、降幅收窄0.3pc。

24Q4 单季度来看，贷款净减少92 亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净减少7 亿元、净减少202 亿元，主要受市场变化、公司主动调整资产结构等因素的影响，信用卡、经营贷分别减少181 亿元、减少134 亿元，而个人住房贷款增长较好（增加136 亿元）。

公司持续推动零售业务提质增效，主动压降高风险资产，提升住房按揭、持证抵押等基石类业务的优质客户占比，2024 年末，高风险贷款显著下降，抵押类贷款占比也较2021 年末提升13.6pc 至62.8%，相当于消费贷及经营贷中78%的贷款均有抵押物，为中长期业务健康发展筑牢基本盘。

房地产业务：24Q4 表内对公房地产业务敞口2733 亿元，较上季度末减少8 亿元，其中开发贷766 亿元，较上季度末减少35 亿元，经营性物业贷、并购贷款及其他1686 亿元，较上季度末减少32 亿元，其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额281 亿元，较上季度末增加58 亿元。

此外，不承担信用风险的涉房业务敞口759 亿元，较上季度末下降8 亿元，其中合作机构管理代销信托及基金327 亿元，较上季度末下降7 亿元，其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额432 亿元，与上季度末基本持平。

2）负债：24Q4 末存款总额为3.5 万亿元，同比增长3.88%，较24Q3 提升1.3pc。24Q4 单季度来看，存款净增加310 亿元（平均余额口径），主要由公司定期存款贡献（增加247 亿元）。

    　　4、业务：私行客户数增长较快

1）零售方面，24Q4 零售客户达到1.26 亿户，同比增长0.1%，AUM 同比增长4.0%至4.19 万亿，私行客户数同比增长7.3%至9.68 万户，私行AUM 同比增长3.1%至1.98 万亿。

2）对公方面，代发及批量业务对存款带动作用持续增强，其中代发及批量业务客户带来的存款余额3555 亿元，对个人存款贡献度达27.6%，贡献度进一步提升。

投资建议：短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为5.11%，2025 年对应的PB 仅为0.51x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。