深南电路(002916)：2024业绩高增 2025期待PCB结构持续优化+BT载板修复+ABF载板放量

2024 年业绩高增，Q4 产品结构调整及载板业务拖累利润，维持“买入”评级2024 年公司实现营业收入179.07 亿元，yoy+32.39%，实现归母净利润18.78 亿元，yoy+34.29%，实现扣非归母净利润17.40 亿元，yoy+74.34%，公司在政府补助同比减少3 亿的情况下实现了业绩的高增。单Q4，公司实现营收48.58 亿元，yoy+19.51%，qoq+2.74%；实现归母净利润3.90 亿元，yoy-20.50%，qoq-22.22%；实现毛利率21.95%，yoy-2.23pct，qoq-3.44pct；实现净利率8.04%，yoy-4.00pct，qoq-2.55pct。Q4 由于产品结构调整以及载板需求、工厂产能爬坡、金价上涨等影响，利润率同环比略有下降。基于公司AI 客户导入顺利以及ABF 载板放量节奏，我们上调2025、2026 年利润预期，新增2027 年利润预期，预计2025-2027年归母净利润为26.08/32.76/38.49 亿元（原值为24.89/29.78 亿元），EPS 为5.08/6.39/7.50 元，当前股价对应PE 为25.0/19.9/16.9 倍，维持“买入”评级。

2024 年PCB 在AI、汽车等带动下营收利润双增，载板在2024H2 承压分业务类型， 2024 年公司PCB/ 封装基板/ 电子装联分别实现营收104.94/31.71/28.23 亿元，同比分别+29.99%/+37.49%/+33.20%；毛利率同比分别+5.07pct/-5.72pct/-0.26pct。PCB 业务稼动率显著提升，数据中心及高速交换机、光模块需求显著增长，营收和利润率同步提升。载板业务客户拓展和项目导入顺利，营收显著增长，但是广州封装基板项目产能爬坡对整体利润率造成负向影响。

电子装联业务在数据中心及汽车电子领域需求增长的背景下仍然稳定增长。

2025 年重点关注“AI PCB”、ABF 载板放量情况以及BT 载板需求恢复情况PCB 方面，2025 年需求重点在AI 及汽车领域，重点关注国内及海外AI 客户的订单释放节奏；ABF 载板方面，2025 年公司广州封装基板处于产能爬坡关键时期，重点关注订单放量情况以及盈亏平衡点；BT 载板方面，2025 年需要关注存储等市场需求的恢复情况，同时关注工厂稼动率水平。