平安银行(000001)：压力释放 靴子落地

　　投资要点：

    　　（一）2024Q4 业绩点评

    　　Q4 单季，营收增速降幅相较Q3 明显收窄，利润增速降幅扩大，资产质量保持稳定。

营收端：2024Q4，营收增速为-5.3%，降幅较Q3 收窄6.5pct，主要是由于2024 年四季度利率快速下行，债券投资等其他非息收入同比增长123%。

利润端：2024Q4，归母净利润增速为-29.9%，降幅较Q3 扩大27.1pct，主要是由于2024Q4 计提拨备约174 亿元，同比2023Q4 多计提16.6 亿元。但从2024 年全年来看，拨备计提规模为494 亿元，同比2023 年全年少计提约97.4 亿元。我们认为，前三季度为了维持利润正增长而减少了拨备计提，四季度则加大对不良的认定、拨备的补充计提以及核销。

    　　资产质量：截至2024 年末，不良率为1.06%，持平于Q3。关注率为1.93%，较Q3 末下降4bp。具体来看：

零售贷款不良率为1.39%，较Q3 下降4bp。分产品看，按揭贷款、信用卡资产质量维持改善的态势，不良率分别为0.47%、2.56%，较Q3 的下降幅度分别为13bp、8bp。经营贷资产质量也开始改善，不良率为1.02%，较Q3 的下降幅度为2bp。消费贷的资产质量出现波动，不良率为1.35%，较Q3 提升9bp。

对公贷款不良率为0.70%，较Q3 提升4bp，主要是受房地产、制造业贷款的影响。房地产、制造业贷款的资产质量持续恶化，不良率分别为1.79%、0.92%，提升幅度分别为53bp、25bp。

    　　截至2024 年末，拨备覆盖率为251%，基本持平于Q3。

    　　（二）2024 全年业绩回顾

2024 年，平安银行着力于优化资产结构、压降高风险零售资产，力争实现高风险零售基本出清。在这个阶段中，由于贷款规模收缩、净息差大幅下滑，营收端明显承压，但是营收降幅也在逐季收窄。与此同时，风险也在不断缓释，且压力集中在四季度释放。

2023 年度分红比例由2022 年的12%提升至30%，2024 年中期分红比例下降至18.4%，2024 年全年分红比例最终设定为27%（占归属于本行股东的净利润的比率）。分红比例的变动体现了平安银行对于合理分红水平的探索，我们认为，当前的分红比例是平安银行综合考虑了资本充足程度、贷款投放以后相对合理的选择。

    　　（三）2025 年经营展望

随着平安银行对压力的集中消化，预计2025 年平安银行的业绩有望边际修复。

贷款增速有望回升。2024 年贷款处于缩表的状态。截至2024 年末，贷款规模为33741 亿元，较2023 年末收缩334 亿元。展望2025 年，随着消费需求的修复、中风险产品投放上量，预计贷款能够回到正常的增长轨道。

    　　净息差降幅显著收窄。随着资产结构调整逐渐进入尾声，以及负债端成本继续加速改善，2025 年净息差降幅将持续收窄，与行业的差距也会显著的缩小。

零售不良生成继续改善。2024 年全年，信贷成本为1.56%，较2023年大幅改善29bp。考虑到高风险零售资产已经被大幅压降，资质较差的客群风险已经充分暴露。只要居民部门资产负债表没有出现显著的恶化，那么2025 年零售不良生成压力将有所缓解，进而减轻拨备计提压力。

综上，我们预计公司2025 年业绩有望企稳回升，2025-2027 年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0%，归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8%。

    　　（四）投资建议

从平安银行2024 年报可以看出，2024Q4 集中释放了不良认定、拨备计提的压力，市场对平安银行全年业绩以及分红的担忧也靴子落地，某种程度意味着利空出尽。后续如果对股价形成负面影响，考虑到当前明显较低的估值和仓位，预计可能会创造较好的买点，维持给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　高风险零售资产出清进度不达预期；零售不良加速暴露；宏观经济复苏低于预期。