平安银行(000001)：结构调整仍在进行 高端客户基本盘稳

　　事项：

3 月14 日晚，平安银行披露2024 年年报，全年实现营业收入1466.95 亿元，同比下降10.9%；归母净利润445.08 亿元，同比-4.2%。不良率1.06%，环比持平，拨备覆盖率251%，环比持平。

    　　评论：

4Q24 其他非息高增，营收降幅收窄；拨备夯实后，全年业绩增速转负。1）4Q24 资产结构调整仍在进行，投资收益继续高增，营收降幅收窄：4Q24 平安银行切换风险偏好，调整零售贷款结构的进程尚未结束，规模放缓的同时，息差降幅走阔，因而Q4 净利息收入同比-21.6%，降幅较Q3 扩大。不过四季度债市投资收益较好，其他非息收入高增（同比+123.4%），4Q24 营收降幅收窄6.5pct 至-5.3%。2）在“险”与“利”的权衡中，选择稳固风险基础：虽然资产质量整体保持稳定，但是全年不良贷款生成率较上半年有所上升，且逾期率有抬头趋势，平安银行加大拨备计提力度以巩固风险基础，全年业绩增速转负，为-4.2%。

仍然坚守零售银行定位，调整期对公贷款适当补充以维持均衡发展。虽然目前零售贷款依然为负增长，主要靠对公贷款支撑规模增长，但是零售贷款仍然占据主导地位，占总贷款比重52.4%。并且在平安银行《估值计划提升》的公告里，明确表示“坚守零售银行定位”。只是未来的零售业务将发展中低风险的住房按揭、持证抵押等基石类业务为主。24 年末总贷款、零售贷款、对公贷款同比增速分别为-1.0%、-10.7%、12.4%。1）零售贷款：除了按揭贷款外，其余非房零售贷款均为负增长，持续降低零售贷款风险。其中按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷同比增速分别为7.4%、-15.4%、-13.0%、-13.6%。2）对公贷款：

    　　夯实基础行业，拓展新兴行业。一般企业贷款/票据贴现分别同比+17%/-13.5%。

其中基础设施、汽车生态、公用事业、地产等四大基础行业贷款新发放4424.56亿元，同比增长 35.4%；新制造、新能源、新生活三大新兴行业贷款新发放2159.88 亿元，同比增长 41.9%。

4Q24 息差降幅走扩，主要是资产端利率下行较快。4Q24 单季日均息差1.70%，环比降幅扩大至-17bp（3Q24 降幅-4bp）。1）资产端：单季生息资产收益率环比-25bp 至3.66%，其中贷款收益率环比-45bp 至4.06%，主要是24 年四季度存量按揭贷款利率下调以及零售高风险高收益资产结构调整，并且四季度实体信贷需求较弱，对公贷款定价也有一定让利。其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-20bp/-64bp/-14bp 至3.34%/4.88%/1.67%。2）负债端：单季计息负债成本率环比-13bp 至1.97%，主要是存款付息率降幅较大，环比-12bp 至1.91%，其中企业存款/个人存款成本率环比均下降12bp 至1.84%/2.03%，除了存款挂牌利率下调影响外，或主要是由于此前高成本存款压降贡献。

财富管理业务边际改善，私行客户基本盘巩固。4Q24 财富管理手续费收入9.4亿，同比-0.7%，较Q3 边际改善。虽受银保渠道降费因素影响，财富管理手续费收入仍然负增，但是在24 年四季度资本市场交易活跃后，代理基金业务有所回暖，占财富管理业务收入比重较前三季度提升3.8pct 至48.1%。零售客户基本盘方面，总体增速有所放缓，但财富客户、私行客户增速却逆势提升，其中零售/财富/私行达标客户数同比分别+0.1%/+5.7%/+7.3%，零售AUM/私行AUM 同比分别增长+4.0%/+3.1%。平安银行表示未来将大力发展私行财富业务，抢抓商业保险年金机遇，发挥中国平安保险业务优势，加快第三支柱养老账户和产品布局，后续私行业务有望再上台阶。

结构调优后，资产质量保持平稳，经济稳健复苏，未来资产质量压力有望缓解。4Q24 不良率、拨备覆盖率环比持平于1.06%、 251%，整体保持稳健，关注率也环比下降4bp 至1.93%。只是不良生成率和逾期率仍有波动，分别较上半年上升11bp、9bp 至1.8%、1.81%。从贷款对象来看，1）主要是企业贷款不良率有所上升，环比+5bp 至0.79%。其中房地产和制造业不良较上半年有所上升（较1H24 分别+53bp、+25bp 至1.79%、0.92%）；房地产业务整体风险敞口在缩小，承担信用风险敞口较上年末下降108.6 亿元至2733 亿元，不承担信用风险的业务余额较上年末下降49.2 亿元至758.8 亿元，整体风险仍可控。2）零售贷款不良率则有所改善，环比下降4bp 至1.39%，其中主要是按揭和信用卡不良率改善幅度较大，环比分别-13bp、-8bp 至0.47%、2.56%。后续待经济复苏，借款人还款能力增强，资产质量压力有望缓解。

投资建议：平安银行主动放慢发展脚步调优资产结构，更加追求发展均衡与稳定回报，总体资产质量保持稳定，分红率也较高（占合并报表中归属于公司普通股股东净利润的比例为28.3%），在调优结构后有望实现稳健持续发展。考虑存量按揭贷款利率调降对业绩造成影响，我们预计2025E-2027E 归母净利润增速为-2.7%/5.5%/8.4%（25-26E 前值为1.0%/1.4%）。目前估值仅对应25 年0.5xPB，综合考虑25 年银行业经营压力较大，并且平安银行自身也在进行零售业务结构调整，基于25 年的业绩预测，综上给予25 年目标PB 0.56X，对应目标价13.28 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。