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投资要点
Q4 业绩略超市场预期。公司24 年营收52.3 亿元,同增19%,归母净利润8.4 亿元,同增16%,毛利率26%,同减2pct,归母净利率16%,同减0.4pct;其中24Q4 营收16.1 亿元,同环比+32%/+5%,归母净利润2.6 亿元,同环比+68%/+18%,毛利率27%,同环比-1.9/+2.2pct,扣非归母净利2.4 亿,同环比+46%/+6%,Q4 其他收益0.56 亿环比明显增加,主要系政府补助影响。
24Q4 负极出货同增50%、预计25 年维持50%增长。公司24 年负极出货21.65 万吨,同增54%,其中24Q4 负极出货6.8 万吨,同增50%,环增6%。Q2 起动力快充产品起量,带动公司出货及市占率快速提升,24 年年底公司新增10 万吨产能,当前满产满销,我们预计Q1 出货超7 万吨,25 年有望出货33 万吨,同增50%。公司新增马来西亚5 万吨产能规划,我们预计26H2 有望投产,助力海外客户开拓及长期出货增长。
Q4 单位盈利稳中有升、25 年原材料涨价传导后盈利预计可维持。24 年全年负极单价2.45 万元/吨,单吨净利0.37 万,其中Q4 售价约2.4 万元/吨,环比微降,单吨毛利0.63 万元,环比提升8%,单吨净利约0.38万元,环比恢复,主要系原材料石油焦价格环比下降,公司盈利显著好于行业平均。25 年石油焦价格上涨,Q1 低硫焦由2.5k/吨左右上涨至5.5k/吨左右,近一周石油焦价格已明显回落至5k/吨以内,公司年末库存15.6 亿元,其中成品库存1.7 万吨,库存可覆盖2-3 个月生产,公司Q1 单吨净利我们预计可维持0.3 万左右,Q2 起公司大客户涨价落地,我们预计原材料上涨可基本传导,我们预计25 年吨净利可维持0.3 万元+。
费用管控良好、存货环比提升。公司24 年期间费用3.2 亿元,同增29%,费用率6%,同增0.5pct,其中Q4 期间费用1.1 亿元,同环比+40%/+9%,费用率7%,同环比+0.4/+0.2pct;24 年经营性净现金流-2.8 亿元,同减32%,其中Q4 经营性净现金流2.5 亿元,环比转正,24 年资本开支8.2亿元,同增221%,24Q4 末存货15.6 亿元,较Q3 末上升17%,较24年年初上升42%。
盈利预测与投资评级:考虑公司原材料传导顺利,及快充产品释放市占率快速提升,上调25-27 年归母净利润为10.3/14.3/17.5 亿元(原预期25-26 年10.2/12.8 亿,新增27 年业绩预期),同比+22%/+39%/+23%,对应14/10/8 倍PE,给予25 年20 倍pe,目标价78.8 元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。QQ交流群586838595 |
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