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公司目前专注于提升产业优势:1)2020年公司上市,当年归母净利润率达到30.2%,但因缺乏必要销售投入,收入规模处于二线水平。2)2021年至2023年,随着销售费用投入增加,利润率有所下降,但市场份额持续上开,规模上开至一线。2023年,1R0b0t、料沃期斯、台头扫地机销量分别303万台、284万台、260万台。3)到了2024年第三季度,石头的竞争策略更加注重市场份额提升。具体措施包括:在中国加大营销投入;在美国承担关税成本而不提高产品价格;在欧洲一方面降价,另一方面显著提升线上直销的比例,这些因素共同导致了利润率的下降。2024年,公司营收达119亿元,同比增长37.8%,我们预计2024年石头的扫地机收入和销量已经位居全球首位。4)公司从1Q2024-4Q2024的归母净利润率分别为21.7%、28%、13.6%、10.3%,下降趋势明显,导致3Q2024、4Q2024的利润同比下滑。
从产业的角度审视,公司的战略选择是明智的:1)尽管部分投资者对公司利润率的下降感到困感,但考虑到产业发展的阶段,扫地机的用户体验已趋于成熟,并且进入了长期渗透率提升的增长阶段。在这样的背景下,抢占市场份额并实现规模效应是行业普遍采取的策略。2)我们预计从2025年开始,公司的利润率将保持在类似第四季度2024年的水平,同时市场份额将迅速增长,直至明显领先于第二名。如果持续当前的策略,公司有望在中国、欧洲和美国的扫地机器人市场份额中均占据首位。
国补刺激需求弹性,公司持续技术领先:1)扫地机器人被各地政府广泛纳入智慧家居、家装家居等补贴项目。由于产品体验的成熟和家庭渗透率较低,4Q2024市场出现爆发性增长,甚至出现了断货的情况。2)根据奥维云网AVC推总数据,4Q2024扫地机零售额同比增长46.2%;AVC的月度监测显示,2025年1-2月扫地机线上零售额同比增长72.3%,石头零售额份额为24.7%,同比增长3.4个百分点。同期,公司洗地机的线上零售额份额为11.8%,同比增长7.4个百分点。3)公司在产品创新方面持续稳步前进,保持领先,例如推出产双机械管拖布模组、底盘开降功能等;2025年石头推出的G30Space,是市场第一款带有仿生机械手的扫地机。随着具身智能技术的渗透,这将成为未来的重要发展方向。
投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元,EPS分别为10.73/10.03/13.06元。我们预计利润率的下降导致公司在2025年面临利润下降的压力,尤其是上半年,但随着公司市场份额的持续扩大,以及预计2026年利润率将趋于稳定,预计公司将在2026年重新进入收入和利润的快速增长期。因此,我们维持对公司的“推荐”评级
风险提示:竞争加剧的风险、国际贸易环境不确定性的风险。QQ交流群586838595 |
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