平安银行(000001)2024年报点评：零售规模仍在降 但风险已现改善

事件：平安银行公布2024 年报，2024 年营收同比增速为-10.93%（2024 年前三季度为-12.58%），拨备前利润同比增速为-10.83%（2024 年前三季度为-13.69%），归母净利润同比增速为-4.19%（2024 年前三季度为0.24%）。

当前平安银行改革转型之路尚未走完，导致其业绩增长呈现一定压力，与市场认知基本一致，对于去年四季度基本面表现，平安银行营收增长跟随银行同业趋势缓慢回升，但利润增速却明显下降，营收与利润增速有所分化，我们点评如下：

平安银行去年四季度归母净利润同比增速为-29.93%，其中非息收入增长、成本压降是主要支撑因素，而生息资产同比下降、净息差持续收窄、拨备计提力度加大、税收增加则对业绩增长形成拖累。

生息资产扩张继续放缓。去年四季度，平安银行生息资产（日均余额）同比下降2.03%，余额连续两个季度均有所下行，其中信贷、债券资产增速均有不同程度的下降，仅低风险的同业资产增速表现尚可。从信贷内部结构观察，一般企业贷款维持较快增长趋势，票据贴现、零售信贷同比仍明显下降。总体来看，在零售业务调结构的阶段，平安银行通过一般对公贷款、同业资产弥补规模扩张的缺口，缓解规模扩张的压力。

进一步观察信贷增长趋势。2024Q4 新增信贷（日均余额口径）57 亿元，表现略好于季节性，其中新增一般对公信贷同比有所放缓，预计与储备项目、蓄力开门红有一定关系；新增零售信贷同比降幅有所收窄，但零售信贷余额下降的趋势并未结束，从零售信贷期末时点数来看，受益于去年四季度房地产政策放松后按揭买房需求回暖，住房按揭贷款余额有所增长，而除此之外，信用卡、消费贷、经营贷余额仍在持续压降，表明当前平安银行零售转型尚在进行中，高风险产品持续压降也并未结束，而新的客户、新的产品培育尚未能有效替代存量规模的快速下降，最终也对资产扩张形成阶段性拖累，这也对营收增长带来压力，预计2025 年这一趋势也仍将延续。

    　　净息差继续承压。2024 年四季度，平安银行单季净息差为1.70%，环比下降17bps，同比下降41bps，成为营收增长放缓的主要拖累因素，具体来看：

①资产端利率环比下降。去年四季度，平安银行单季生息资产收益率环比下降25bps 至3.66%，受去年四季度降息、存量房贷利率下调以及平安银行持续压降高风险、高收益产品的影响，信贷利率环比下降45bps，债券业务收益率环比提升27bps，预计与去年四季度出售部　　分票面利率较低的债券兑现收益、而存量债券票面利率相对更高有一定关系；同业业务在市场利率下行的影响下收益率也有所回落。

②负债端成本也有所改善。去年四季度平安银行单季计息负债成本率环比下降13bps 至1.97%，存款、同业负债成本均继续下降，其中在存款挂牌利率下调、活期转定期压力明显缓解的驱动下，存款成本下降幅度显著，预计2025 年仍将继续受益。

③展望2025 年，预计平安银行净息差仍将下行，这与银行业趋势一致，资产与负债利率均延续下降态势，并且资产端下行幅度可能更大。

中收仍承压。去年四季度，平安银行单季手续费及佣金净收入同比下降16.7%，较2024Q3 增速下降3.5 个百分点，其中财富管理手续费收入同比下降0.7%，较2024Q3 增速明显改善，主要是因为代理基金收入有所回暖，预计受益于去年四季度资本市场回暖，理财业务收入仍维持较快增长，代理保险业务在降费的影响下收入增长较为低迷。

    　　此外，信用卡交易金额下降拖累银行卡手续费增长，贸易融资等收入承压也对中收带来影响。

债券业务收入增长显著。2024 年四季度，平安银行其他非息净收入同比增长123.4%，较2024Q3 增速提升81.5 个百分点，成为营收增速小幅改善的核心驱动因素，主要是把握市场机遇，债券投资等业务的非利息净收入实现增长。展望2025 年，债券利率波动预计将加大，对营收的影响可能也会逐步体现。

不良生成稳中有降。去年四季度末，平安银行不良率环比持平，其中一般对公信贷不良率环比微升5bps 至0.79%，，主要受房地产行业影响，部分涉房业务风险增加所致，零售信贷不良率环比微降4bps 至1.39%，信用卡、住房按揭贷款、经营贷不良率均有所下行，此外，关注率、逾期率较去年三季度末的高点也开始改善。

从不良生成的视角观察，2024 年平安银行不良生成率为1.8%，同比下降9bps，拨备覆盖率、拨贷比指标也保持稳定。

    　　在不良生成速度下行的基础上，平安银行仍加大拨备计提力度，去年四季度广义口径信用成本（信用减值损失/期初期末平均总资产）同比提升8bps，对利润增速形成拖累。

总体来看，平安银行持续压降高风险资产的行动已有积极的成效，资产质量压力稳中有降，信用风险在高位逐步缓释。

零售业务增长低位略改善。受益于去年四季度资本市场活跃度提升、交易量放大、赚钱效应改善，平安银行零售AUM、财富客户数、私行业务等增速均有所回暖。展望2025 年，预计资本市场表现将好于2024 年，财富管理业务压力也将有所缓解。

投资建议：当前平安银行面临的压力主要体现在信贷规模增长较弱，一方面压降高风险零售信贷还将持续，主动放弃高风险零售客群导致零售客户增长面临缺口，而另一方面中风险、低风险　　零售客群的培育尚需时间，面对新的零售客群所创设的信贷产品也有待时间检验，是否能大面积铺开尚不确定。叠加2025 年零售业务需求修复趋势尚不明朗，预计平安银行规模扩张、零售信贷增长改善还需等待一段时间。

但积极的地方在于资产质量已有改善迹象，过去两年内高风险零售信贷压降带来信用风险暴露、不良生成率提升，在2024 年年报出现边际好转，不良生成率同比下降，各项零售信贷不良率、全部贷款的关注率、逾期率也略有下行。资产质量并没有继续恶化、而是保持稳中有降的态势。

展望2025 年，宏观层面财政发力、消费端刺激政策发力，社会预期可能将有所改善，但居民资产负债表修复、收入改善的过程预计将比较缓慢；平安银行信贷规模增长弱、净息差承压的基本面，可能驱动其业绩增速仍在低位，但资产质量已有积极变化、叠加资本市场回暖，预计平安银行估值下行压力已不大了，而估值能否明显上行，则需要观察宏观层面能否出现更多向好的证据。

我们预计公司2025 年营收增速为-7.76%，利润增速为0.88%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为14.17 元，相当于2025年0.60X PB。

    　　风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。