奕瑞科技(688301)：X线核心部件龙头 创新打破国外垄断

　　本报告导读：

    　　公司是X 线影像设备核心部件国产龙头，探测器业务在下游需求复苏后有望重返快速增长轨道，其他核心部件及解决方案有望贡献新增量。首次覆盖，给予增持评级。

    　　投资要点：

首次覆盖，给予增持评级。公司是X 线影像设备核心部件国产龙头，以数字化X 线探测器起家，业务逐步拓展至其他核心部件及综合解决方案。预测公司2024-2026 年归母净利润分别为5.01、6.83、8.82亿元，同比增速分别为-17.6%、36.4%、29.1%，对应EPS 分别为3.50、4.77、6.16 元。参考可比公司估值，给予2025 年目标PE 30X，对应目标价143.10 元。首次覆盖，给予增持评级。

掌握X 线探测器核心技术，打破国外垄断。X 线影像设备核心部件位于产业链中游，市场空间大，竞争格局好，此前主要由国外企业垄断。公司以数字化X 线探测器为切入口，首先研制出国产非晶硅平板探测器，打破国外厂商技术垄断，完成了产业链由发达国家向中国大陆的转移，目前已成为全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、柔性和CMOS 传感器技术并具备量产能力的X 线探测器公司之一。

公司推出了丰富的产品矩阵满足下游医疗、齿科、工业等领域的广泛需求，产品远销美国、欧洲等全球80+国家和地区，与下游诸多知名厂商建立稳定合作，销售收入从2017 年的3.4 亿元快速增长至2023 年的16.9 亿元，CAGR 达31%，2023 年在全球市场的占有率达到20.09%，处于行业领先地位。2024 年受下游需求波动影响预计销售承压，我们预计2025 年起下游需求有望复苏，探测器业务有望重返高速增长轨道。

其他核心部件及解决方案贡献新增量。多品类布局是行业发展趋势，公司2019 年开始布局高压发生器、组合式射线源产品，2022 年组建球管团队，2023 年正式启动X 线综合解决方案业务，目前均已初步形成成果，并借助现有客户资源快速实现放量，2023 年销售合计突破1 亿元，实现翻倍式增长，未来有望保持高速增长，贡献新增量的同时亦有望发挥协同作用进一步增强探测器业务竞争力。

催化剂：下游招投标数据超预期，实现重大技术突破，与重要客户达成合作

    　　风险提示：下游需求复苏不及预期，新业务推进不及预期，子公司涉及诉讼的风险