爱婴室(603214)公司深度报告：母婴业务持续优化 万代IP授权开启第二增长曲线

母婴零售佼佼者，收购和拓新助力高质量发展。公司成立于1997年，为母婴零售佼佼者。2021年公司通过收购贝贝熊将业务范围拓展至华中地区，目前业务已覆盖华东、华中、西南和华南地区。收入结构中奶粉和线下门店为主要来源，近年来公司采取一系列战略措施来对冲出生率下滑及疫情带来的影响，未来盈利能力有望企稳回升。

三胎政策春风下，母婴主业渠道产品齐发力。虽然我国人口增长进入缓慢阶段，但是未来随着三胎政策及生育制度的进一步完善，母婴市场仍然具有较大韧性和增长潜力。在渠道方面，公司通过收购贝贝熊实现门店数量的快速提升，未来或将继续积极拓店，并且削减门店面积实现店效的持续提升；另一方面公司线上全营销渠道覆盖，通过O2O将线下门店优势与线上平台相结合。

在产品方面，公司与国内外知名品牌进行直供合作，截至2023年连锁母婴综合满意度指数排名上连续五年蝉联榜首，并且公司自营品牌持续突破， 2024年上半年公司自有品牌产品占到自有渠道比例约为13%，后续有望通过自有品牌产品的研发持续改善门店整体产品结构和毛利结构。

老牌IP龙头持续拓展中国市场，公司深度绑定IP业务有望成为第二增长曲线。IP消费逐步崛起，万代南梦宫作为世界头部IP集团，拥有高达、龙珠等400多个知名IP，是利润超千亿日元且仍快速增长的IP龙头。万代南梦宫充分看好中国市场潜力，一方面在一线城市通过万代魂、高达基地直营门店接触消费者；但更多以经销模式出货，万代南梦宫在国内拥有多个授权合作商。爱婴室作为中国区头部经销商与万代南梦宫深度绑定，目前已于苏州开业高达基地店，已取得了超预期的市场反响，在除超一线城市以外的全国区域内开店数量增长空间较大。此外，除高达基地店以外的其余万代通贩店、线上业务等渠道类型合作均是待开发的空白领域。

盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司整体实现营业收入35.65/39.85/44.80 亿元，同比增长 7%/12%/12%；2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.17/1.48/1.92亿元，分别同比增长12%/26%/30%；2024-2026年P/E分别为25/20/15。公司主业止跌企稳，与万代持续深入合作助力公司开启第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。