飞亚达(000026)：推进渠道优化及品牌升级 静待主业修复

　　本报告导读：

    　　公司积极推进品牌升级及渠道优化，静待业务企稳回升。

    　　投资要点：

维持增持。公司2024年营收39.4亿元/-13.8%，归母净利2.2亿元/-33.9%低于此前预期；考虑到公司渠道结构仍处于调整优化阶段，下调预测公司2025-26 年EPS 至0.6/0.65 元(原0.69/0.75 元)增速11/9%，预测2027 年EPS 为0.71 元增速8%；参考可比公司估值，给予公司2025 年22 倍PE，上调目标价至13.2 元，维持增持。

Q4 承压，毛利率有所改善。1)Q1-4 单季度营收增速分别 11.2/-13.2/-17.2/-13.6%，归母增速分别-26.8/-14.9/-35.4-66.4%，扣非增速分别27/-13.7/-33.3/-72%；2)毛利率37.2%/+0.74pct，净利率5.6%/-1.7pct；3)期间费用率28.9%/+2.48pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别22.4/4.65/0.45/1.42%，同比分别+2.18/+0.16/-0.01/+0.16pct；4)经营现金流5.37 亿元/-15.1%。

瑞表表现乏力，期待后续改善。1)据贝恩报告，中国内地个人奢侈品销售额同比下降 18%-20%，其中腕表品类受消费外流(境外消费占比升至 40%)与偏好转移冲击较为明显；2)2024 年瑞表出口总额同比下降2.8%，其中出口至中国内地及中国香港总额同比分别下降25.8/18.7%，导致两地份额分别跌至7.9/7.4%；3)后续随多项政策落地，瑞表消费望迎好转。

积极推进品牌升级及渠道结构优化。1)“亨吉利”积极拓展中高端品牌合作、推进线上线下融合发展、全方位深化细化卓越运营；2)“飞亚达”推进品牌升级，持续优化航空航天产品矩阵，在产品设计中融入宋瓷、螺钿等传统非遗工艺；3)“飞亚达”线下聚焦核心门店打造，线上强化新品开发和自营直播矩阵搭建，同时积极推进海外与免税渠道，持续优化渠道结构；4)增强精密科技与智能穿戴核心技术能力，积极推动战新产业拓展，其中自主研发的“摘星”自动机械机心成为首个通过法国贝桑松天文台认证的女航天表机心，积极推进自主机心的规模化商用；5)拟分红1.62 亿元，分红率超70%。