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大金重工(002487):风电出海选塔桩 塔桩龙头看大金

admin 2025-03-17 16:57:54 精选研报 5 ℃
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全球塔桩龙头企业,深耕海外订单亮眼

大金重工是风电塔桩出海龙头,高壁垒、高盈利率先享受出海红利。大金重工于2000 年成立,坚持深耕风电装备制造领域,主要产品为塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等。实施“新两海”战略以来,成效显著,2023 年在欧洲市场取得订单份额位居前列,是目前亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商。2021-2024H1,公司海外收入占比持续提升,从2021 年的16.4%提升至55.9%,受益于海外海上单桩产品占比持续提升,盈利能力显著提升。

    塔桩供需边际改善,量增价稳周期向上

1)量:欧洲方面,欧洲海风并网节点明确,塔桩需求逐步释放。欧洲能源安全诉求加速海风迈入增长新周期,预计24-26 年欧洲海风CAGR 为50.4%,海风需求高增推动塔桩全球/中国同期CAGR 达80%/101%;国内方面,多省积极发布政策推动深远海发展,据CWEA 预测十四五期间规划海上风电新增装机规模57.2GW,到2025 年,累计装机并网容量将超过64GW,“十五五”期间,海风新增装机规模将达100GW 以上。2)价:欧洲订单利润空间大,盈利能力有望显著提升。欧洲塔桩钢材成本/人工成本约为中国1.4/3.4 倍,中国生产至欧洲销售,价格比欧洲市场更低而毛利率较国内更高,出海订单将有望改善盈利结构。

海外在手订单行业领先,领先布局海外份额提升抢占出海先机,市场份额超预期。得益于公司领先的塔桩出海地位和欧洲标准海风工厂,公司已成功为多个欧洲GW 级海风项目批量交货,在手订单行业领先,产能210 万吨,鉴于中国塔桩进入欧洲市场审批程序繁琐且标准严苛,公司把握供需紧张窗口期加速切入,有望进一步扩大领先的市场份额。此外公司打造自有船队,实现FOB 模式向DAP 模式转型,增厚利润同时打造海风一站式服务。

    盈利预测与估值

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是风电塔桩出海龙头,欧洲订单量利双增有望驱动业绩超预期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.29 亿元、7.82 亿元、14.26 亿元,对应EPS 为0.67、1.23、2.24 元,对应PE 为32、18、10倍。我们选取海力风电、天顺风能、神马电力、金盘科技作为行业可比公司,2025 年可比公司平均估值为20 倍,综合考虑公司业绩成长性,我们给予公司2025 年PE 20 倍,目标股价24.51 元,对应当前市值有13.23%上涨空间。

    风险提示

    风电装机不及预期;行业政策不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。

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