德赛西威(002920)：智能化驱动业绩增长 全球化布局再下一城

事件：公司2024 年度营业收入276.18 亿元，同比增26.1%；归母净利润20.05 亿元，同比增29.6%；扣非后归母净利润19.46 亿元，同比增32.7%；毛利率19.9%，同比减0.56 pcts；净利率7.3%，同比增0.27 pcts。其中Q4 公司营业收入86.4 亿元，同比增16.2%，环比增18.7%；归母净利润6.0 亿元，同比增1.99%，环比增5.22%；扣非后归母净利润5.0 亿元，同比减17.54%，环比减24.50%。盈利能力方面，公司Q4 毛利率为18.4%，同比减3.14pcts，环比减2.51pcts；净利率为7.0%，同比减0.89pcts，环比减0.89pcts。公司毛利率变化主要系会计准则变化所致，公司在主机厂年降压力下利润率仍表现亮眼。

公司智能驱动业绩高增，市场认可度进一步提高。公司的高算力智能驾驶域控制器成功斩获长城、奇瑞、广汽、广汽丰田、小鹏等车企新项目订单。公司基于全新AI 芯片推出第五代智能座舱平台。报告期内，公司HUD 产品取得重大进展，成功进入日系、德系车企供应链，公司首个 HUD 项目成功量产下线。报告期内，公司传感器相关产品已获得广汽丰田、奇瑞汽车、TATA等海内外车企的新项目订单。

全球化布局再下一城，实现产能订单双突破。2024 年海外订单规模超过 50亿元，同比增长幅度超过120%。海外产能方面，公司的德国子公司已完成扩建并投产，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设，预计 2025 年底竣工，2026 年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。

Q4 中，公司获得英国标准协会颁发的 ISO 37301 合规管理体系认证证书，这标志着公司在中国汽车电子与智能驾驶行业中率先达到了国际标准，也为公司全球化战略的升级提供了强有力的支撑。

盈利预测：公司加速成长为国际智能化Tier1。我们预计公司2025-2027 年收入为350.6/434.2/538.4 亿元，归母净利润为27.2/35.9/45.5 亿元。当前股价对应PE 分别为24.8/18.8/14.8x，维持“买入”评级。