中自科技(688737)：期间费用致业绩下滑 高端复材业务投产有望带来新的增长动力

事件：公司发布2024 年业绩快报。2024 年公司营业收入为15.62 亿元，同比增加1.18%；归属于上市公司股东的净利润为-2686 万元；基本每股收益为-0.22元。

主业下游需求减弱及新业务拓展投入加大，致使公司业绩出现下滑：公司为尾气处理催化剂领域的主要国产厂商之一。商用车领域，受投资减弱及运价低迷影响，终端市场换车需求动力不足，市场表现疲弱。公司部分产品进行降价销售，毛利率出现小幅下滑。2024 年前三季度公司整体毛利率为9.54%，较上年同期下降1.64 个百分点。同时，公司积极布局储能及复合材料两大全新业务，加大研发投入和市场开发力度，金融机构借款增加带动利息支出加大，2024 年公司期间费用较上一年度大幅增长。2024 年前三季度公司研发投入0.72 亿元，较上年同期增长30.91%。

复合材料结构件产能年底有望实现投产，有望拓展至人形机器人领域：公司高端复合材料业务主要产品为预浸料及碳纤维复合材料结构件，产能规划为预浸料50 万平方米/年、航空复合材料零部件30 吨/年。产品终端应用以航空航天用复合材料为主，亦可应用于轨道交通、新能源汽车和人形机器人等轻量化应用场景。

    截至2025 年1 月，公司已完成预浸料中试线的建设并投入使用，制造基地已进入建设阶段，预计将于2025 年底达到可使用状态。复材结构件业务的投产，未来有望为公司发展提供新的增长动力。

收到燃料电池发动机的开发定点通知，氢能市场拓展加速：2024 年11 月公司公告，收到新研氢能的开发定点通知，公司将成为其三款燃料电池发动机的催化剂定点开发供应商。公司从2018 年开始积极布局氢能产业链，承担了氢燃料电池电催化剂相关的国家重点研发计划项目，并于2024 年5 月完成项目结题答辩。

    氢能作为公司战略布局重要方向，此次客户定点通知有利于加快公司氢燃料电池催化剂业务的发展。

盈利预测、估值与评级：由于传统主业下游需求减弱及新业务的拓展投入加大，我们下调24-26 年归母净利润预测至-0.27 亿元、0.57 亿元、2.38 亿元（前值为1.22 亿、2.03 亿、2.58 亿）。公司在内燃机尾气催化剂多产品线市场开拓方面连获突破，布局氢能、动力电池、储能等新领域布局，2025 年下半年复材结构件产能实现投产，未来有望开启新增长，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，商用车市场波动风险，客户车/机型公告取得的不确定风险，募投项目延期风险，纯燃油/气车市场受新能源汽车挤占的风险。