德赛西威(002920)：智驾业务蓬勃发展 国际化布局提速

事件：公司发布2024年年度报告，全年公司实现营业收入276.18亿元，同比+26.06%，实现归母净利润 20.05 亿元，同比+29.62%，实现扣非归母净利润 19.46 亿元，同比+32.66%，EPS 为 3.63 元，同比+29.18%。2024 年 Q4，公司实现营业收入86.43 亿元，同比+16.21%，环比+18.69%，实现归母净利润 5.98 亿元，同比+1.99%，环比+5.22%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同比-17.54%，环比-24.50%。

智驾业务高增推动业绩高景气延续，充裕在手订单支撑业务规模持续扩张：公司2024年营收保持较高增速，主要得益于智驾业务持续放量驱动，2024年公司智能驾驶业务实现收入73.14亿元，同比+63.06%，占收入比重同比提升 6.01pct 至 26.48%，智能驾驶业务新项目订单年化销售额接近 100亿，在手订单充裕，2024年公司成功斩获长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰1田、小鹏汽车等车企新项目订单、与奇瑞汽车达成合作共同开发舱驾一体中央计算平台、与吴铂签订战略合作协议，将基于新一代高算力芯片共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求，另外公司拓展了联成像雷达、前向毫米波雷达、角雷达等智驾传感器产品，相关产品已获得广汽丰田、奇瑞汽车、TATA等海内外车企的新项目订单，充裕在手订单与新合作的持续推进有望支撑公司业务规模继续扩张。

其他业务方面，2024年智能座舱业务实现收入182.30亿元，同比+15.36%，新项目订单年化销售额超过160亿元，持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、广汽埃安、TATA等多家车企的新项目订单，HUD产品进入日系、德系车企供应链；2024年网联服务及其他业务实现收入20.74亿元，同比+27.99%Q4毛利率有所波动，费用率管控良好，降本增效成果显现：2024年公司调整会计准则，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债中应当确定的金额从“销售费用”科目调整为“营业成本”科目，调整后公司2024年毛利率同比-0.10pct，较为稳定。Q4 单季公司毛利率为 18.40%，同比-3.14pct（调整前），环比-2.51pct（调整前），有所波动，主要受到智能座舱、网联服务业务毛利率降低影响，2024年H2公司智能座舱业务毛利率环比-0.88pct至18.72%，网联服务及其他业务毛利率环比-5.64pct至23.61%。费用率方面，2024年公司研发费用率同比-0.88pct至8.17%，伴随公司高性能新品逐渐量产，新品研发费用增长趋稳，2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.03pct/-0.35pct/+0.35pct，公司在费用率方面降本增效成果明显，在毛利率有所承压背景实现了净利率的提升。

国际化发展潜力十足，全球化开拓取得亮眼成绩，西班牙工厂 2026年投产深化智能化出海：2024年公司通过全方位推进国际化布局在全球市场取得亮眼成绩，目前公司已获得 TATA MOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS，SEAT，TOYOTA、SKODA，VOLVO，FORD，AUDI，LEXUS SUZUKI 等国际知名车企的新项目订单，并成功突破白点客户 HONDA。2024年公司境外收入仅为 17.08 亿元，同比+3.89%，公司 2024 年海外订单规模超过50亿元，同比增幅超过120%，国际化发展潜力十足。产能出海方面，公司西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。全球化客户拓展叠加产能出海持续深化公司智能化出海进程，为公司业务带来新增长极。投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入344.88亿元、418.50亿元、493.60亿元，实现归母净利润27.10亿元、35.24亿元、44.95亿元，摊薄EPS分别为4.88元、6.35元、8.10元，对应PE分别为25.39倍、19.53倍、15.31倍，维持“推荐”评级。风险提示：下游客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。