招商积余(001914)：归母净利增长14.2% 毛利率修复

归母净利润增长14.2%，毛利率修复。2024 年公司实现营业收入171.7 亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润8.4 亿元，同比增长14.2%。分板块看，公司物业管理业务实现收入164.9 亿元，同比增长11.7%；资产管理业务实现收入6.7 亿元，同比下降4.0%。从物业管理业务的收入构成看，基础物业管理实现营业收入134.0 亿元，同比增长10.6%；平台增值服务实现营业收入5.4 亿元，同比下降8.2%；专业增值服务实现营业收入25.5 亿元，同比增长23.8%。2024 年公司整体毛利率增加0.4pct 至12.0%，其中物业管理业务毛利率增加0.4pct 至10.5%，物业管理业务中基础物管毛利率增加1.9pct至10.7%。

市拓放缓，规模质效并进。2024 年公司实现新签年度合同额40.3 亿元，其中第三方项目新签年度合同额为36.9 亿元，来自母公司的新签年度合同额为为3.4 亿元。截至2024 年末，公司在管项目2296 个，覆盖全国162 个城市，管理面积达3.65 亿平方米，其中来自母公司的管理面积1.32 亿平方米，来自第三方项目的管理面积为2.33 亿平方米。

    　　资产管理业务运营能力持续提升。在商业运营方面，截至2024 年末公司旗下招商商管在管商业项目70 个（含筹备项目），管理面积393 万平方米。

2024 年，在管项目集中商业销售额同比提升30%，同店同比提升6%；客流同比提升34%，同店同比提升11%；会员总数累计达783 万，同比增长12%。持有物业方面，截至2024 年末公司可出租总面积为46.9 万平方米，总体出租率为95%。

风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期。

投资建议：公司降本增效成绩显著，凭借着母公司的资源禀赋和强劲的外拓能力，有望取得业绩持续稳定的增长。由于公司毛利率出现修复。我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司25/26 年营业收入为190/208（原值为188/206 亿元），归母净利润为9.2/10.2 亿元（原值为8.6/9.4 亿元），对应EPS 分别为0.87/0.96 元，对应PE 分别为14.0/12.7X，维持“优于大市”评级。