药明康德(603259)：收入符合市场预期 订单延续高速增长趋势

事件概述

    公司发布2024 年报：24 年实现营业收入392.4 亿元，同比下降2.73%、实现归母净利润94.5 亿元，同比下降1.63%、实现扣非净利润99.9 亿元，同比增长2.47%。

分析判断:

    收入符合市场预期，订单延续高速增长趋势

公司2024 年实现收入392 亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长5.2%，其中分业务来看，小分子CDMO 业务实现收入178.7亿元（yoy +6.4%、剔除特定商业化生产项目）、TIDES 业务收入58 亿元（yoy +70.1%）、R 端业务收入53.82 亿元（yoy -9.2%）、Testing 业务收入56.7 亿元（yoy -4.8%，剔除美国器械测试业务）、Biology 业务收入25.4 亿元（yoy -0.3%）。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，及公司给予25 年持续经营业务收入指引为10%~15%，我们判断未来业绩将呈现边际改善趋势。

新签订单超市场预期：截止24 年底，公司持续经营业务在手订单493 亿元，同比增长47%，反向测算（测算方式为“期末在手订单-期初在手订单+当期收入”）24 年全年持续经营业务净新签订单为536 亿元，相对23 年的428 亿元（包括终止业务、非可比口径）增长25.5%、24Q4 持续性经营业务净新签订单超过174 亿元，同比23Q4 非可比口径增长27.7%，为25 年业绩增长奠定基础。

资本开支呈现加速趋势：根据2024 年报交流PPT，公司25年加速全球D&M 产能建设，预计25 年资本开支达到70-80亿元，相对24 年的40 亿元呈现显著增长。新增产能上，公司预计25 年底泰兴和常州将超过4000 立方米小分子反应釜、多肽固相反应釜将进一步提升超过10 万升、瑞士口服制剂产能翻倍，且公司预期美国制剂工厂将于26 年投产、新加坡产能将于27 年投产，为公司未来业绩增长奠定基础。

加大回购和分红：根据公司24 年报及《关于 2025 年回报股东特别分红方案的公告》，公司拟分红38.4 亿元（派发现金红利28.4 亿元+10 亿元特别分红），且增加25 年中期分红，分红呈现加大趋势。公司拟在25 年适时回购10 亿元A股，且考虑到股权激励信托计划，达成条件后（25 年收入指标）将回购15~25 亿H 股。

    投资建议

考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分ATU 业务和器械测试业务影响， 调整前期盈利预测， 即25-27 年营收从458.91/532.26/NA 亿元调整为427.60/492.72/569.87 亿元，EPS 从3.93/4.65/NA 元调整为4.17/4.92/5.81 元，对应2025年03 月18 日69.68 元/股收盘价，PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。