福耀玻璃(600660)：2024经营业绩稳健 高分红延续

　　2024 业绩符合市场预期

公司公布2024 业绩：2024 年实现收入392.52 亿元，同比+18%；归母净利润为74.98 亿元，同比+33%。4Q24 实现收入109.38 亿元，同比+17%，环比+10%；归母净利润为20.19 亿元，同比+34%，环比+2%。

    　　2024 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

营收稳健增长，高附加值产品占比提升与全球化布局成核心驱动力。分业务看，2024 年汽车玻璃收入357.12 亿元(yoy+19.5%)，浮法玻璃收入59.61 亿元(yoy+4.4%)，高附加值产品（智能天幕、镀膜玻璃等）占比同比+5.02pct 至59%。分区域看，国内营收同比+18.5%至211.6 亿元，海外市场营收同比+18.7%至175.6 亿元，美国工厂贡献63.1 亿元(yoy+15.3%)，营收增速跑赢行业，主要系1)全球市占率进一步提升,2)ASP 同比+7.5%。

会计准则调整影响4Q24 毛利率，现金流稳健支撑扩产。2024 年毛利率为36.2%，同比+0.8pct。4Q24 毛利率为32.1%，同比-4.4pct；环比-6.7pct。毛利率环比下滑主要是由于包装费会计准则调整，还原包装费后全年毛利率37.63%，实现稳健增长。精益化管理推动2024 年销管研费用率同比-1.7ppt 至14.6%。美国工厂受人工成本增加，2H24 盈利能力有所下滑，净利率同环比分别-1.9ppt/-3.4ppt 至8%。往前看，随着天然气及海运费成本逐步回落、北美工厂人效提升，我们预计公司盈利能力仍有提升空间。在现金流方面，全年经营性净现金流同比+12.3%至85.62 亿元，覆盖资本开支54.81 亿元（yoy+23.3%），现金流充沛。

高分红延续，海外扩产提速，长期竞争力仍具韧性。公司拟每股派现1.8 元（含税），分红率62.65%，连续多年高分红彰显经营质量和股东回报。海外扩产方面，公司公告增加北美工厂4 亿美元投资，用于增加汽车玻璃及浮法玻璃产能，另外匈牙利子公司落地东欧，实现欧洲客户就近配套，全球化产能网络进一步完善。我们看好公司全球市占率提升，经营韧性强。

    　　盈利预测与估值

我们小幅上修2025 年的净利润2%至87.3 亿元,首次引入2026 年净利润101 亿元。当前A 股股价对应2025/2026 年18.1 倍/15.6 倍P/E,H 股股价对应2025/2026 年16.6 倍/14.1 倍P/E。A 股维持跑赢行业评级和68.50 元目标价，对应20.5 倍2025 年市盈率和17.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有13.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和66.50 港元目标价，对应18.7 倍2025 年市盈率和15.9 倍2026 年市盈率，较当前股价有13.1%的上行空间。

    　　风险

原材料涨价超预期，海外汽车产量不及预期，单车价值量提升不及预期。