陕西煤业(601225)：业绩稳定 分红可期

　　核心要点：

    　　事件

2024 年陕西煤业实现营业收入1841.45 亿元，同比增长1.47%；利润总额438.44 亿元，同比减少2.57%；实现归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%；扣非归母净利润为 210.95 亿元，同比下降14.53%。（因公司 2024 年收购陕煤集团子公司陕煤电力集团有限公司股权，数据均为调整后数据）

    　　产销双增有望对冲煤价下行压力

2024 年受煤炭价格同比下降，致煤炭业务盈利减少。2024 年陕西黄陵动力煤Q5000（坑口价）和韩城动力煤Q5000（板车价）均价同比分别下滑10.31%和11.00%。同期公司煤炭业务实现产销双增，将在一定程度上对冲煤价下滑的负面影响。公司2024 年实现原煤产量1.70 亿吨，同比增长4.13%；实现煤炭销量2.60 亿吨同比增长9.91%。此外，公司2025 年1-2 月煤炭累计生产、销售2866.77 万吨、2717.50 万吨，同比分别上涨9.40%和22.21%，增速较2024 年均有所加快。公司有望在煤价下行阶段以量补价，缓解盈利下滑压力。

    　　煤电一体化布局，助力公司高质量发展

2024 年公司成功收购陕煤电力集团，打造“煤电一体化”运营模式，有助于公司进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，在促进公司高质量发展的同时增加业绩的稳定性。

    　　公司分红稳定，凸显投资价值

根据《陕西煤业股份有限公司 2022-2024 年股东回报规划》，公司规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。

按照2024 年度公司快报中2.29 元的基本每股收益，以及3 月17 日20.11的收盘价格计算，公司股息率为6.83%。

    　　投资建议

公司作为行业龙头企业煤炭资源禀赋优异，拥有品质优异、赋存条件好，开采成本低等优势。随着公司“煤电一体化”转型，公司业务有望多元化，将在一定程度上缓解外部煤价波动，业绩稳定性有望增强。且公司分红稳定，股息率较高，凸显公司投资价值。

参照公司 2024 年业绩快报，我们调整2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为221.96/222.32/226.74 亿元（前值为212.51/222.29/226.72 亿元），EPS 分别为2.29/2.29/2.34 元（前值为2.19/2.29/2.34 元），当前股价对应PE 分别为8.82x/8.81x/8.64x。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　安全生产风险。绿色能源替代风险。煤炭价格下跌风险。经济恢复不及预期风险。煤电一体化布局不及预期风险。