中国巨石(600176)：盈利持续回升 降本调结构成效显著

　　投资要点

事件：公司披露2024 年年报，全年分别实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润158.56/24.45/17.88 亿元，同比+6.6%/-19.7%/-5.8%。Q4 单季实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润42.24/9.12/6.32 亿元，同比分别+22.4%/+146.0%/+131.0%。公司拟每10 股现金分红2.4 元（含税）。

行业供需平衡延续修复趋势，2024Q4 景气稳中有升，公司扣非后盈利环比改善。（1）得益于行业对新增产能释放的持续主动调控，以及风电、热塑短切等细分领域需求走强，2024Q4 行业粗纱库存上升的速度得到控制，定价周期较长的品类复价进一步落地，直接纱等品类价格调整后回升，电子布价格基本稳定。（2）Q4 公司营收同比+22.4%，环比+8.5%，预计主要得益于粗纱销量的较强表现和价格端的回升。Q4 单季度毛利率、扣非后销售净利率分别为28.6%/15.0%，环比分别提升0.4pct/1.4pct，预计主要得益于复价的进一步落地和产品结构的调整优化。公司2024 年年末存货周转天数132 天，环比三季报基本稳定，明显低于上一年末，反映库存压力趋于消化。

（3）全年公司实现粗纱及制品销量302.50 万吨、电子布销量 8.75 亿米，同比分别增长21.9%/4.7%，粗纱销量增速明显高于行业产量增速，反映增量市场拓展和结构调整的成效。公司主要部门全年降本金额创历史新高，巩固了粗纱、细纱电子布的竞争优势。

管理费用部分冲回导致期间费用率下降，资本开支、负债率稳中有降。（1）公司2024 年期间费用率为8.1%，同比减少2.8pct，主要是管理费用率同比减少2.6pct 所致，因超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少。

（2）2024 年全年/Q4 单季资产处置收益为2.75 亿元/185 万元，同比分别减少6.60 亿元/7780 万元，因同期贵金属处置收益基数较高。（3）公司2024年实现经营活动净现金流20.32 亿元，同比+134.3%，得益于扣非后利润的改善以及经营性应收项目的减少；全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为13.03 亿元，同比-10.8%，资本开支力度处于近年来低位。

    　　（4）截至2024 年末公司资产负债率为41.1%，同比-1.3pct。

行业景气底部向上，公司优存量调结构、有序扩张，盈利能力有望持续回升。行业盈利仍处底部区域，二三线企业盈利承压，将持续制约产能投放节奏，粗纱下游风电、热塑等领域继续增长，渗透率稳步提升，电子布下游景气修复，我们认为行业供需平衡修复有持续性，有望支撑景气继续改善。公司推动产品结构优化，中高端占比提升，实施粗纱产线冷修技改，扩张细纱电子布产能，中长期盈利能力有望持续回升。公司积极提升股东回报，2024年实际分红比例39.3%。

盈利预测与投资评级：玻纤行业需求持续增长，供需平衡修复，景气底部向上，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望持续回升，股东回报也进一步提升，估值有望进一步修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为30.5/39.8/45.8 亿元（较前值+2%/持平，新增2027 年预测），对应市盈率分别为16/12/11 倍，维持“买入”评级。