牧原股份(002714)：2024年生猪出栏高增 成本下降显著

　　事件

    　　公司披露2024 年报，实现营收1379.47 亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈。拟向全体股东每10 股派发现金红利5.72 元（含税）。

猪价回升叠加成本改善，公司利润率提升

2024 年公司销售毛利率为19.05%（同比+15.94pcts），销售净利率为13.72%（同比+17.48pcts），利润显著改善主要受益于生猪价格回升及养殖成本优化。费用方面，公司2024 年销售/管理/研发/财务费用分别为10.96/33.32/17.47/29.75 亿元，同比分别+11.50%/-14.05%/+5.40%/-2.58%。

成本下降符合预期，2025 年出栏或高增

公司2024 年生猪销量7160 万头（同比+12.2%），其中商品猪6547.7 万头，仔猪565.9 万头，种猪46.5 万头。公司不断强化生猪养殖的成本管理能力，2024 年底公司生猪养殖完全成本已降至13 元/kg 左右，全年生猪养殖完全成本约14 元/kg左右，较2023 年下降明显。截至2024 年12 月底，公司能繁母猪存栏为351.2 万头，已有养殖产能约8100 万头/年。2025 年公司预计出栏商品猪7200 万头-7800万头，仔猪800 万头-1200 万头。

    　　屠宰业务效率提升，后续有望扭亏为盈

公司2024 年屠宰生猪1252.44 万头（同比-5.6%），销售鲜、冻品等猪肉产品141.59万吨。得益于公司持续优化客户结构与产品结构，2024 年该板块毛利率1.03%（同比+0.86pct）,并且12 月份已经实现单月盈利。截至2024 年底，公司投产屠宰产能2900 万头/年。我们预计公司2025 年将继续提升屠宰业务经营效率，进而实现板块盈利能力的提升。

    　　龙头优势显著，维持“买入”评级

考虑2025 年猪价或低于2024 全年，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1434.91/1497.96/1961.42 亿元，同比分别+4.02%/+4.39%/+30.94%，归母净利润分别为180.61/168.34/248.65 亿元，同比分别+1.01%/-6.79%/+47.70%，EPS 分别为3.31/3.08/4.55 元/股。公司为行业龙头，出栏兑现度高且成本管控能力强，维持“买入”评级。

风险提示：疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险。