有友食品(603697)：业绩符合预期 高比例分红

　　本报告导读：

    　　公司2024 年业绩符合预期，2024Q4 通过新品类新渠道扩张在低基数上实现显著加速增长、势能有望持续，公司 2024 年度累计分红比例将达 127.77%。

    　　投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。维持公司2025-2026 年EPS预测分别为0.46、0.58 元，新增2027 年EPS 预测为0.68 元，维持目标价为13.27 元。

业绩符合预期，全年高比例分红。2024 年公司营收11.82 亿元、同比+22.37%，归母净利1.57 亿元、同比+35.44%，扣非净利1.26 亿元、同比+40.53%；对应单2024Q4 营收2.96 亿元、同比+42.92%，归母净利0.36 亿元、同比+257.97%，扣非净利0.21 亿元（2023Q4为0.0 亿元）。2024Q4 通过新品类新渠道扩张，公司业绩在低基数上实现显著加速增长，符合预期。公司拟派发现金红利0.9 亿元（含税），加上中期和前三季度已分配现金红利，2024 年分红总额将达2.0 亿元，分红比例达127.77%，相比此前90%+的分红比例进一步提升，测算股息率达6.0%以上。

新品类放量持续贡献增量，渠道多元化加速。分品类看，2024 年泡凤爪类/皮晶类/素食类/鸡翅类/其他泡卤风味肉制品分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52 亿元，分别同比+9%/+6%/-2%/+24%/+841%，其中单2024Q4 其他泡卤风味肉制品收入同比增量约0.7 亿元，预计主要系脱骨鸭掌在山姆渠道持续放量贡献，增量确定性较强、势能有望持续，同时2024Q4 泡凤爪类收入估算同比实现6%增长。分渠道看，2024 年公司线上/线下收入分别同比+204%/+18%，单Q4 分别同比+134%/+36%；分区域看，2024 年/2024Q4 西南区域同比+6%/+9%、华东区域同比+19%/+25%、华南区域同比+295%/+398%，基本盘稳固，新区域新渠道实现开拓。

整体盈利实现改善。2024 年毛利率同比-0.4pct，销售/管理费率分别同比-1.6/-0.8pct，净利率同比+1.3pct 至13.3%；其中单2024Q4 毛利率同比+0.9pct 至25.7%，销售/管理费率分别同比-4.9/-2.1pct，净利率同比+7.3pct 至12.2%，毛利率改善预计主因相对低价原材料使用，会员超新渠道费率较低、放量带动规模效应和周转，整体盈利改善。