星宇股份(601799)：新项目持续落地 2024年收入业绩双升

　　事件：

    　　公司发布2024 年年报。2024 年实现营业收入132.5 亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润14.1 亿元，同比增长27.8%。

下游客户高增长+新项目落地，公司实现收入和业绩双升2024 年全年公司实现收入132.5 亿元，同比增长29.3%，归母净利润14.1 亿元，同比增长27.8%，收入和利润均实现高增长。2024Q4 公司实现营业收入40.3 亿元，同比增长33.7%，单季度收入继续创历史新高，主要因为公司2024 年新进入鸿蒙智行，以及多个客户新项目贡献。下游客户销量来看，2024Q4 主要客户销量均实现高增长，Q4 问界销量同比增长53%，奇瑞销量同比增长40%，极氪销量同比增长100%，智界Q4 开始放量，销量环比增长714%。合资客户出现下滑，但下滑幅度尚可，一汽大众销量同比下滑12.0%，广汽丰田同比下滑16.7%。

    　　盈利能力略有下降，后续有望提升

2024 年公司归母净利润率10.63%，同比微降0.13pct。分解来看，毛利率19.3%，同比下降1.9pct。按照最新发布的会计准则，将涉及不属于单项履约义务的费用，从销售费用中调出，记入营业成本，影响了1.35 亿元。若还原回去，2024 毛利率为20.3%，同比下降0.9pct，销售费用率1.4%，同比提升0.4pct。管理费用和研发费用率全年分别下降0.36pct 和1.0pct。毛利率下降主要因为新项目单价高，毛利率较低，且前期有爬坡过程。展望后续，随着产品成熟，以及费用率进一步压缩，利润率有望提升。

车灯行业技术升级、新项目持续增加，逐步拓展海外市场2024 年公司承接了多家客户共 69 个车型的新品研发项目，实现了 40 个车型的项目批产。公司新进入某国际知名新能源车企，为后续收入增长提供基础。公司持续开发基于DMD 技术的DLP 投影智能前照灯、基于Micro LED 技术的HD 照明和投影智能前照灯等，技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础。2024 年塞尔维亚星宇实现收入3.2 亿元，海外市场继续拓展。

    　　投资建议

基于对公司客户销量判断及公司新获定点情况，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为160.5/201.1/242.3 亿元，同比增速分别为21.1%/25.3%/20.5%；归母净利润分别为17.6/22.7/28.4 亿元，同比增速分别为24.9%/29.2%/25.0%；EPS 分别为6.2/8.0/9.9 元/股，CAGR-3 为26.3%。鉴于公司自主优质客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险。