星宇股份(601799)：业绩符合预期 智能车配套有望加速

公司24 年实现营收132.53 亿元（yoy+29.32%），归母净利14.08 亿元（yoy+27.78%）。Q4 营收40.27 亿元（yoy+33.73%，qoq+14.78%），归母净利4.31 亿元（yoy+34.49%，qoq+12.56%），归母净利润符合我们在业绩前瞻中的预期（4.18-4.78 亿元）。考虑到公司已获取国内增量品牌的较多份额，25 年新项目有望多款爆款车型，且公司海外拓展积极，由国内头部迈向全球头部车灯企业，我们维持“买入”评级。

新势力贡献公司24 年强劲营收增量，预计25 年延续趋势24 年营收132.53 亿元，同比+29.32%，我们预计新势力企业贡献24 年强劲增量，包括问界、理想、智界等，有效对冲合资品牌销量下滑压力。问界M9 2024 年生产15.8 万辆，搭载高单价DLP 车灯的顶配车型选购比例份额较高，我们测算仅M9 单车24 年贡献超20 亿元营收，同时吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用DLP 车灯。25 年开始，尊界、问界新车、极氪、理想纯电等多款具备爆款潜质车型开启量产，增长可预见性较强。

Q4 还原后毛利率为20.97%，环比+1.03pct，同时费用管控向好24Q4 公司毛利率为17.61%，环比-2.34pct 主要受会计政策变更影响，约1.35 亿元的保证类质保费用由销售费用划分为主营业务成本，影响Q4 毛利率约3.36pct，24Q4 还原后毛利率为20.97%，环比+1.03pct。24 年销售/管理/研发费率分别较23 年下降0.64/0.36/1.00pct，三费费率较23 年-2.00pct，考虑销售费用还原，24 年三费率实际-0.98pct，费用管控向好。

看好后续智能车新品周期促公司成长，全球拓展加速公司具备技术领先优势，同时在优质新势力客户卡位优势明显，新势力项目单车价值量和利润较此前客户多有提升，增加公司成长性。公司全球化布局推进顺利，继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进。

    　　盈利预测与估值

考虑到25-26 年新项目落地增加以及DLP 等高单价产品（但毛利率相对低）占比提升，我们上调25-26 年公司营收，但维持净利润预测，预计25-27年营收177/228/293 亿元（ 25-26 年上调6.6%/11.6%）； 归母净利19.5/25.1/31.8 亿元。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值23 倍，考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期，我们给予公司25 年30%估值溢价， 25 年30 倍PE（前值27 倍），目标价203.82 元（前值185.32元），维持“买入”评级。